陳佳鑫

鄭少娜

“啤酒飲料礦泉水，花生瓜子八寶粥……”，快銷品與居民生活息息相關(guān)，往往也因其“物美價廉”的特點廣受消費者青睞。

雖然快消品企業(yè)通常采用“薄利多銷”的高周轉(zhuǎn)策略，但其中亦有部分企業(yè)通過優(yōu)秀的經(jīng)營策略實現(xiàn)高盈利，并成為體量較大的行業(yè)龍頭，如伊利股份、海天味業(yè)(603288.SH)、青島啤酒(600600.SH)等。

近年來，消費對國民經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用顯著，“消費”一詞在2024年政府工作報告中被多次提及。作為必需消費品的重要板塊，“快消品”企業(yè)的經(jīng)營實力亦不容小覷。

與毛利率不同，凈利率更能反映企業(yè)的最終盈利能力和財務(wù)管理效率，因此時代商學(xué)院選取“凈利率”指標(biāo)對A股110家快消品企業(yè)進(jìn)行排名，以探哪些龍頭企業(yè)的盈利能力更勝一籌。

研究發(fā)現(xiàn)，“全棉時代”品牌母公司穩(wěn)健醫(yī)療以36%的凈利率奪冠；排名第二的涪陵榨菜(002507.SZ)則憑借數(shù)元一包的榨菜實現(xiàn)34%的凈利率；養(yǎng)元飲品(603156.SH)的“六個核桃”飲品也為其帶來28%的凈利率。

快消品凈利率前十榜:均超20%，七大行業(yè)各自綻放

如圖表1所示，穩(wěn)健醫(yī)療憑借36.37%的凈利率勇奪A股快消品“盈利王”稱號。財報顯示，除醫(yī)用耗材外，2023年上半年，穩(wěn)健醫(yī)療的日用消費品收入占比接近50%，該業(yè)務(wù)收入主要由其旗下品牌“全棉時代”貢獻(xiàn)，該品牌產(chǎn)品包括干濕棉柔巾、衛(wèi)生巾等，這也是穩(wěn)健醫(yī)療被納入個護(hù)用品行業(yè)的原因。

除穩(wěn)健醫(yī)療外，另一家凈利率超30%的上市公司為榨菜龍頭“涪陵榨菜”，該公司2023年前三季度凈利率高達(dá)33.78%，超過調(diào)味品龍頭海天味業(yè)。

養(yǎng)元飲品則憑借其“六個核桃”飲料產(chǎn)品，以28.11%的凈利率位列快消品凈利率榜第三，同時也是飲料乳品上市公司中凈利率最高的企業(yè)。

整體來看，快消品凈利率前十強(qiáng)共來自七個行業(yè)，分別為生活用紙、調(diào)味發(fā)酵品、軟飲料、保健品、乳品、洗護(hù)用品、啤酒，各細(xì)分行業(yè)的佼佼者皆有機(jī)會憑借其突出的品牌價值、有效的成本控制能力等經(jīng)營策略登榜。

下面時代商學(xué)院將通過同行業(yè)橫向?qū)Ρ龋噲D解析這些企業(yè)高盈利背后的關(guān)鍵要素。

生活用紙:穩(wěn)健醫(yī)療奪冠，成本及自有品牌優(yōu)勢凸顯

生活用紙行業(yè)中，穩(wěn)健醫(yī)療凈利率領(lǐng)先幅度較大，較第二名潔雅股份高出15.59個百分點，而穩(wěn)健醫(yī)療的毛利率同樣為業(yè)內(nèi)最高水平，如圖表2所示。

時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，原料成本控制及品牌溢價或為穩(wěn)健醫(yī)療盈利水平突出的關(guān)鍵要素。

公告顯示，穩(wěn)健醫(yī)療成立于1991年。2009年，該公司成立“全棉時代”品牌，正式進(jìn)軍快消品領(lǐng)域。公告顯示，該公司是國內(nèi)最早建立從棉花采購到研發(fā)、生產(chǎn)再到直接對外出口的全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)用耗材企業(yè)之一。憑借醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)建立的棉花產(chǎn)業(yè)鏈低成本采購優(yōu)勢，穩(wěn)健醫(yī)療的棉制品業(yè)務(wù)可將采購成本控制在較低水平。

此外，相對于潔雅股份、豪悅護(hù)理等以O(shè)DM/OEM為主的企業(yè)，穩(wěn)健醫(yī)療多以自身品牌“全棉時代”開展銷售，可享受一定的品牌溢價權(quán)。

調(diào)味品:賣榨菜比賣醬油賺錢，榨菜就好這一口兒

即使不考慮凈利率，作為調(diào)味品行業(yè)中唯一毛利率超50%的上市公司，涪陵榨菜也當(dāng)之無愧地成為調(diào)味品行業(yè)“盈利王”。

而涪陵榨菜高毛利率，則源自其在榨菜領(lǐng)域絕對龍頭地位帶來的溢價權(quán)。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年，涪陵榨菜市占率高達(dá)31%，是業(yè)內(nèi)唯一市占率超10%的企業(yè)，品牌知名度明顯較高。在產(chǎn)品單價低、消費者價格敏感度較低的背景下，涪陵榨菜具有一定的溢價權(quán)。

作為對比，海天味業(yè)雖是醬油行業(yè)市占率最高的企業(yè)，東興證券研報顯示，2020年，海天味業(yè)的醬油產(chǎn)品市占率為17.70%，但其產(chǎn)品溢價能力卻不及涪陵榨菜，因此在毛利率上與涪陵榨菜形成一定差距。不過，該公司仍憑借規(guī)模優(yōu)勢將費用率控制在較低水平，因此其凈利率在調(diào)味品行業(yè)內(nèi)排名第二，在所有快消品上市公司中排名第五，依然處于行業(yè)前列。

軟飲料:原材料成本比包裝成本更低，六個核桃盈利水平突出

軟飲料行業(yè)不乏高盈利水平的企業(yè)，8家軟飲料上市公司中，4家凈利率接近20%，其中養(yǎng)元飲品、承德露露皆進(jìn)入快消品凈利率榜前十強(qiáng)名單。

時代商學(xué)院認(rèn)為，原材料成本低或為軟飲料企業(yè)高盈利的重要因素。

以軟飲料盈利王“養(yǎng)元飲品”為例，招股書顯示，養(yǎng)元飲品以“六個核桃”核桃乳為主要產(chǎn)品，但其包裝材料竟是采購成本中占比最高的一項。年報顯示，2022年，養(yǎng)元飲品易拉罐/蓋的采購額占總采購額的比重達(dá)55.79%，而作為飲品主要原料的核桃仁采購額占比僅為18.86%，遠(yuǎn)低于包裝材料。

保健品:湯臣倍健毛利率快消品行業(yè)第一，銷售費用卻拖累凈利率

湯臣倍健成為保健品盈利王，與其突出的毛利率水平不無關(guān)系，2023年前三季度，該公司毛利率接近70%。

湯臣倍健的毛利率不僅在保健品領(lǐng)域表現(xiàn)突出，同時也是110家快消品企業(yè)中毛利率最高的企業(yè)，這在以“薄利多銷”著稱的快消品行業(yè)中較為罕見。

但湯臣倍健的費用率同樣較高，其中銷售費用占了大頭，拖累其凈利率。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，湯臣倍健銷售費用率高達(dá)35.05%，甚至遠(yuǎn)高于其凈利率。而其銷售費用又以市場推廣費、廣告費、平臺費用為主，2023年上半年，上述三項費用合計占該公司銷售費用的比重達(dá)81.45%。

乳品:陽光乳業(yè)凈利率一枝獨秀，主打“送奶上戶”銷售策略

以申萬三級行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分，快消品行業(yè)中，乳品行業(yè)上市公司數(shù)量最多，達(dá)20家，但僅有陽光乳業(yè)一家凈利率超20%，成為乳品行業(yè)當(dāng)之無愧的盈利王，且與其他企業(yè)拉開較大差距，包括乳品龍頭伊利股份。

陽光乳業(yè)為何擁有如此強(qiáng)悍的盈利能力？招股書中，陽光乳業(yè)解釋稱，自身凈利率高主要是由于其大部分營收來自低溫乳制品、乳飲料，低溫產(chǎn)品受運輸半徑限制，所以公司主打“送奶上戶”的銷售渠道。“送奶上戶”相對具有封閉性、客戶忠誠度高，同時與其他品牌避開了在營銷渠道上直接的正面競爭和“價格戰(zhàn)”，相較傳統(tǒng)的商超渠道節(jié)約了進(jìn)場費、理貨費等額外渠道讓利，區(qū)域優(yōu)勢明顯。

但陽光乳業(yè)的收入也因此集中于江西省內(nèi)，2023年上半年，該公司96%的收入來自江西省，且以南昌市為主。

洗護(hù)用品:精耕驅(qū)蚊細(xì)分領(lǐng)域，潤本股份迎高盈利

洗護(hù)用品領(lǐng)域上市公司數(shù)量相對較少，僅有5家，其中潤本股份的盈利水平十分突出。

公告顯示，潤本股份于2023年10月登陸上交所主板，目前已形成驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護(hù)理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心產(chǎn)品系列。

時代商學(xué)院認(rèn)為，相對于其他洗護(hù)用品企業(yè)，潤本股份的高盈利水平與其深耕洗護(hù)細(xì)分領(lǐng)域有關(guān)。相較于牙膏、牙刷、洗衣粉等傳統(tǒng)日化領(lǐng)域，以驅(qū)蚊為主的細(xì)分領(lǐng)域競爭相對緩和，因此該公司得以享受較高的毛利率，并帶來較高的凈利率水平。

啤酒:重慶啤酒成業(yè)內(nèi)盈利王，“本地+國際”品牌雙組合

近年來啤酒消費升級趨勢顯著，競爭格局趨穩(wěn)，啤酒價格中樞穩(wěn)步提升，業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利有所改善。Wind數(shù)據(jù)顯示，除*ST西發(fā)外，啤酒企業(yè)凈利率多在10%以上，其中重慶啤酒(600132.SH)成為啤酒盈利王。

重慶啤酒品牌優(yōu)勢相對突出。公告顯示，重慶啤酒是世界三大啤酒公司之一——丹麥嘉士伯集團(tuán)在中國的運營平臺，擁有“本地品牌+國際品牌”的組合，國際品牌包括嘉士伯、樂堡、1664、格林堡、布魯克林等，本地品牌包括重慶、山城、烏蘇、西夏、大理、風(fēng)花雪月、天目湖、京A等，在近年來啤酒消費升級浪潮中表現(xiàn)良好。

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