買得更貴，跌得還更慘！道指十連跌，美股QDII卻批量高溢價，投資者仍在刀尖博收益。

當地時間12月18日，美聯儲FOMC宣布降息25個bp，至4.25%~4.50%，符合市場預期。不過，與前兩次降息一樣，美聯儲官員繼續釋放降息步驟將放緩的鷹派信號。例如，點陣圖顯示，美聯儲多數官員傾向于將2025年降息次數從4次減到2次，降息幅度預期從100bp降至50bp。

鷹派發言后，美股應聲大跌:道瓊斯工業平均指數跌2.58%，已連跌十個交易日，跌幅達5.97%；標普500跌2.95%，最近十個交易日中七個交易日下跌。同時，有著定價之錨之稱的美債收益率普漲，兩年期美債漲11個基點，至4.36%。

受隔岸美盤影響，12月19日收盤，投向美股的QDII基金全線下跌。其中，標普消費ETF跌幅達6.96%，標普生物科技ETF、標普500ETF、納指科技ETF、道瓊斯ETF等都有3%的跌幅。

不過，美股QDII場內的交投非常活躍，全線以溢價收盤。其中，標普500ETF、標普消費ETF的溢價都在12%附近，這意味著場內的交易價格比場外的基金份額凈值高出12%，溢價潮又起。

與年內其他QDII溢價原因相似:稀缺的外匯額度，碰上了旺盛的交易需求。

5月底，外匯局曾向32家公募發放外匯額度，合計12.3億美元，但在市場真實需求面前，只算得上是杯水車薪。僅12月19日，便有30只QDII基金公告暫停申購、限制申購額度。稀缺的申購份額不僅無法滿足投資者的需求，還導致場內外套利失效、溢價高企、走勢與指數背離等等。

以十連跌的道瓊斯工業指數為例，最近十個交易日，指數已經跌去5.97%。而同期，國內唯一一只跟蹤道指的ETF，卻僅5個交易日下跌，其余5天都逆勢上漲，整體跌幅2.87%。指數跌10天，基金跌5天，什么原因？

通常來說，ETF的凈值和跟蹤標的走勢不符，主要有兩大原因:一是，產品本身的跟蹤誤差；二是，交易層面帶來的誤差。挨個診斷，道瓊斯ETF基金的份額凈值漲跌其實與指數完全吻合，說明產品本身跟蹤指數沒問題，差異是由場內交易導致的。

12月19日，道瓊斯ETF的場外可申購份額是100萬份，最少的單次申購份額也是100萬份，這意味著場外單日只能容納一個交易單，這種技術層面的機會與普通個人買家無關。而道瓊斯ETF是T+0交易機制，即買即賣對交易型投資者吸引力大，多數投資者只能在場內購買，買盤多余賣盤，疊加場外份額少，無法做申贖套利，炒作資金推高了交易價格，也導致了盤中溢價。

為何貴也要買？從道瓊斯ETF股吧討論來看，十連跌后，不少投資者押注道指上漲，于是現在提前買入。不過，從年內QDII輪番溢價來看，高溢價無法持續。

記者注意到，目前多只美股QDII產品出現溢價回吐，并兌換成凈值下跌。

例如，12月19日，道瓊斯ETF下跌3.11%，同期指數跌2.58%，盤中溢價從前一交易日的8.85%小幅下跌到8.23%；博時標普500ETF跌3.23%，同期指數跌2.95%，溢價也從前一日的8.44%小幅回吐至8.08%。這種情況下，交易者不僅買得更貴，跌得還更慘，賠了夫人又折兵。

2024年開年以來，QDII輪番被爆炒，從日經ETF、沙特ETF再到如今大批的美股ETF，QDII的溢價總是壓著相似的韻腳:炒作資金涌入、高換手率、高溢價、產品臨時停牌、投資者暴跌前夜入場、虧損離場。高溢價博收益，QDII正走向全球資產配置的反面。

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