易在預(yù)期，難亦預(yù)期。

內(nèi)需方面，地產(chǎn)新政集中于降首付、去限購等宏觀審慎舉措，參照過往規(guī)律，市場或有脈沖，但扭轉(zhuǎn)趨勢仍待總量政策。地方專項(xiàng)債發(fā)行提速，但化債等占比升至約三成。青年失業(yè)率逆季節(jié)抬升至歷史同期最高水平。國慶期間機(jī)票均價加速下降30%左右。“以舊換新”對汽車等銷量的拉動，難抵其價格負(fù)增長對社零的拖累。

海外方面，美就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)表征經(jīng)濟(jì)“硬著陸”擔(dān)憂緩和，大幅降息概率降低。日本新首相或延續(xù)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，日央行加息預(yù)期回落。疊加美大選進(jìn)入不確定性的最強(qiáng)階段，美元升值有支撐。全球制造業(yè)加速收縮，其中新訂單PMI下行更快，對我出口的傳導(dǎo)開始顯現(xiàn)。我國利用外資絕對值創(chuàng)有數(shù)以來最低，F(xiàn)DI仍明顯收縮。

價格方面，地緣政治風(fēng)險加劇對國際油價有推升，但幅度顯著弱于過往。國內(nèi)“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實(shí)”組合再現(xiàn)，但基于政策落地對年內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拉動有限，工業(yè)品價格短期受支撐后仍面臨下行風(fēng)險。PPI將進(jìn)一步回落。消費(fèi)品價格從高端到低端、從耐用品到服務(wù)呈現(xiàn)全面下行，疊加前期上行的豬價也明顯回調(diào)，CPI將低位徘徊。

政策方面，與過往時點(diǎn)不同，政治局會議的近期召開表明對經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)注。從“嚴(yán)防信貸資金進(jìn)股市”，轉(zhuǎn)向創(chuàng)設(shè)支持資本市場的貨幣政策工具且“只能用于投資股市”，短期推升風(fēng)險偏好。財政后續(xù)加碼，但增量力度或有限。促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，但強(qiáng)調(diào)商品房建設(shè)嚴(yán)控增量，政策仍致力于收儲、項(xiàng)目白名單等現(xiàn)有框架。

圖. 預(yù)期，如何真正改善？

注:降息指1年期貸款基準(zhǔn)利率，2021年至今以LPR為表征。赤字率為廣義范疇，1998-2003年不含政府性基金。

風(fēng)險提示:預(yù)期非線性變化。

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