債市調整之際，債基遭遇大額贖回的情形時有發生。

5月21日，南方基金、融通基金、金元順安基金分別發布公告稱，旗下一只債券型基金在5月20日發生大額贖回，為此，基金公司決定提高相關基金份額凈值精度。

另外，不少債券型基金開始調整申購規則。僅5月22日，就有11只債券型基金公告將暫停大額申購；同日，另有6只債券型基金公告將恢復大額申購。

受訪者向21世紀經濟報道記者指出，之所以出現暫停大額申購與恢復大額申購并存的現象，主要是因為隨著基本面溫和復蘇以及穩增長政策密集出臺，市場調整接近尾聲，投資者預期轉為樂觀。

就債券市場而言，部分機構認為，新舊動能轉換之際，債牛或仍將延續。配置上，短期來看，基于目前利率曲線的斜率水平，配置3-5年期限債券或相對更優。

185只債基遇大額贖回

5月21日，南方基金公告稱，南方旭元債券型發起式基金A類份額于2024年5月20日發生大額贖回。為確保該基金A類基金份額持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，經與托管人協商一致，南方基金決定自2024年5月20日起提高該基金A類份額凈值精度至小數點后8位，小數點后第9位四舍五入。

同日，融通通源短融債券型基金B類份額、金元順安豐利債券型基金C類份額也發生了大額贖回，并同步提高了基金份額凈值精度。其中，金元順安豐利C的份額凈值保留4位小數，小數點后第5位四舍五入。

“債市持續回調會導致債基資金流出，當基金發生大額贖回時，基金經理可能被迫以較低的價格迅速變現部分資產以滿足贖回需求，從而導致基金資產規模大幅縮減，而提高基金份額凈值精度，能夠使基金份額的贖回價格更為準確，從而保護剩余份額持有人和贖回投資者的利益。”濟安金信基金評價中心研究員劉思妍向記者指出。

值得一提的是，今年內，債基因發生大額贖回而提升凈值精度的情況有所增加。

根據Wind統計數據，截至5月22日午間，今年以來，已有185只基金公告了提高基金份額凈值精度事宜。

去年同期，共有120只債基因為發生大額贖回而提高基金份額凈值精度。

記者注意到，近期發生大額贖回的債基多為機構投資者持有份額占比較高的產品。

例如，截至今年一季度末，南方旭元A的資產凈值為15.33億元；1位機構投資者持有南方旭元基金份額的比例高達99.25%。

同時，自2020年中報至2023年年報期間，每個季度末，機構投資者持有南方旭元A的份額占比一直超過99%。

另外，也有小規模債基觸發大額贖回。以金元順安豐利C為例，截至今年一季度末，該基金的資產凈值僅為12.45萬元。

總體上看，截至今年一季度末，金元順安豐利的資產凈值為9.17億元，有兩位機構投資者的持有份額占比超過20%。其中，機構1的期末持有比例為36.66%，機構2的期末持有比例為38.68%。在今年一季度期間，這兩位機構投資者暫未有贖回動作。

一位業內人士指出，對于規模較小的基金而言，即使贖回的絕對份額不多，也有可能觸發大額贖回。而大額贖回很有可能導致基金的凈值出現異常波動。

此外，對于單一基金而言，如果機構贖回份額較多時，會令基金規模下降，甚至有可能給基金帶來流動性風險，繼而影響基金的投資收益。因此，普通投資者應盡量選擇持有人結構相對均衡的債基產品。

“暫停”與“恢復”并存

除了提高凈值精度，最近，債基也在忙著調整申購規則。

5月22日，淳厚中短債、博時裕利純債、金信民富債券、海富通利率債、光大保德信純債、財通資管鴻商中短債等11只債券型基金發布公告稱，將暫停大額申購。

其中，淳厚中短債將自5月23日起限制申購金額，單日單個基金賬戶累計申購該基金的A類或 C類基金份額的金額不得超過10萬元，對于超過限額的申請，基金管理人有權予以拒絕。

光大保德信純債自5月23日起對機構投資者的申購、轉換轉入、定期定額投資業務合并進行限制，即單個機構投資者單日單個基金賬戶的累計申購、轉換轉入、定期定額投資本基金A類基金份額或 C類基金份額的申請金額合計應不超過人民幣100萬元。在限制上述大額申購、轉換轉入、定期定額投資業務期間，該基金的贖回及轉換轉出等業務正常辦理。

基金公司普遍表示，限制大額申購是為了保護基金現有份額持有人的利益，加強基金投資運作的穩定性。

拉長時間看，根據wind統計數據，自5月以來，至少有69只債券基金發布了暫停大額申購的公告。

排排網財富管理合伙人姚旭升分析，近幾年A股市場持續震蕩下行，投資人風險偏好降低、避險情緒上升，配置債券基金可以有效規避股票市場的劇烈波動。同時，受到經濟增速放緩、穩健貨幣政策、權益資產震蕩調整等因素影響，大體量資金也偏向配置穩健型產品，債券基金需求旺盛。短期大額資金涌入造成基金規模增速過快，不僅會直接攤薄原持有人的收益，還會導致基金經理的投資策略與規模不匹配，策略有效性降低影響業績表現。因此，基金管理人暫停大額申購，可以保護投資者的利益，也有利于保障基金平穩運行，創造長期穩定的投資回報。

近期，也有一些債基恢復了大額申購。

5月以來，包括易方達信用債、南方恩元、鑫元臻利、國泰利安中短債、鵬華穩利中短債、建信純債、大成景盈在內的42只債基陸續恢復了大額申購。

對此，劉思妍分析，近期隨著權益市場回暖，在股債蹺蹺板效應以及超長期特別國債發行、地方政府專項債放量供給等因素的擾動下，債券市場出現震蕩行情，后續隨著基本面溫和復蘇以及穩增長政策密集出臺，市場調整接近尾聲，投資者預期轉為樂觀。因此，一部分管理機構的信心逐步恢復，出現了暫停大額申購與恢復大額申購并存的現象。

后市如何配置？

值得注意的是，自4月下旬以來，債市步入震蕩調整階段。

在暢力資產董事長寶曉輝看來，近期債市表現主要受到兩方面因素的影響:一方面是政策導向，央行再次提示長端利率債的交易風險，而且隨著近期長期特別國債的落地，也間接給債市帶去了影響。

寶曉輝解釋，債券收益率偏低一個很重要的原因就在于市場安全資產的匱乏。現在市場很難找到絕對安全的資產進行投資，所以現有債券得到了市場的追捧，而特別國債的存在，本質就是為市場提供安全資產，而“未來是否還會有類似的安全資產推出”這種預期，也再次向市場提示后續可能存在長期利率低位上行的風險。

“另一方面，當前債券市場交易結構比較復雜，容易引發連鎖反應。近期社融數據披露在一定程度上也影響了這種情況，之前很多資本會選擇在銀行存款，然后大行會根據客戶資金量多少進行對應的‘手工補息’，而近期這一行為被禁止了，這就會導致資金去尋求新的方向和入口。疊加近期債牛失速下跌，也會導致非理性情緒出現，放大債市調整，加劇反饋級別。”寶曉輝談道。

展望后市，部分機構人士認為，債券市場仍然存在機會。

金鷹基金基金經理鄒衛指出，從目前公布的超長國債的發行節奏來看，它分了20多期，每期就幾百億，每次的量也較小，預計對市場沖擊并不大。中短端利率則主要受益于流動性充裕。在資產荒的大背景下，打擊手工補息，資金脫媒、存款搬家，中短端債券被追捧。從更長的視角來看，經濟高質量發展的指導方針下，新舊動能轉換之際，債牛或仍將延續。當然，未來市場可能也會有回調，漲得多時大家會畏高，這時候利空的因素往往會被放大，畢竟沒有只漲不跌的資產，債券市場會在波折中不斷走強。

就配置角度看，鄒衛表示，“債券市場未來或仍然會有良好的收益前景，短期來看，基于目前利率曲線的斜率水平，配置3-5年期限債券或相對更優；從品種選擇來看，城投債或更具性價比。”

姚旭升指出，當前經濟復蘇處于初期，資金面將維持低利率環境，中短端收益率確定性則相對更強。在此背景下，短端債券類資產波動相對更小，收益確定性相對更高，具有較好的投資價值。他還提到，現階段特別國債集中發行預計將加大超長債的波動，超長債供給增加會對今年以來行情較好的長端利率債構成擾動，疊加近期央行持續提示警惕超長債利率過低的風險，短期內建議謹慎投資超長期債券。

此外，對于近期債券基金出現調整的情況，姚旭升認為，債券基金的凈值漲跌是正常現象，短期的價格波動會隨著票息收益的累積逐漸修復。

“投資者不應遇到產品凈值波動或收益下降就追漲殺跌，應關注產品持有的底層資產是否優質，基金經理的策略是否可靠。選擇債券基金時應主動規避規模過小的產品，規模大的基金為了應對大額贖回往往會保留更充分的現金資產，可以降低流動性壓力對凈值的沖擊，具有更好的抗風險能力。”姚旭升談道。

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