某個(gè)交易日晚上，看到兩只權(quán)重券商股合并重組的公告出爐，還留在單位加班的王赟杰打開電腦，將當(dāng)天所做的申購贖回清單全部推翻重制。在很多情況下，這位申萬菱信基金的ETF基金經(jīng)理晚上的時(shí)間甚至比白天更緊張。

中國證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，隨著市場對ETF關(guān)注度的不斷升溫，正在對ETF基金經(jīng)理的體力與腦力提出更多挑戰(zhàn)。“我現(xiàn)在每個(gè)月大概有十多場路演，此外還要承擔(dān)一些投資者交流工作。”一位ETF基金經(jīng)理說，“有一次我正在路演講話，突然感覺眼前一黑，休息了幾分鐘才緩過來。”

然而，路演并非ETF基金經(jīng)理工作的全部，如何在跌宕起伏的市場中把控產(chǎn)品的倉位與現(xiàn)金頭寸，如何在合適的時(shí)間以合適的方式完成組合再平衡，如何依據(jù)產(chǎn)品與指數(shù)成分股狀況制作下一交易日的申購贖回清單……這些細(xì)節(jié)的處理無一不體現(xiàn)出ETF基金經(jīng)理的功力。在王赟杰看來，小小的偏差在一個(gè)交易日很容易被忽略，但經(jīng)過日積月累后，卻很容易影響投資者的持有體驗(yàn)。

體力與腦力的雙重挑戰(zhàn)

2024年，ETF成為資金入場的重要方向之一。截至三季度末，被動指數(shù)基金總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3.36萬億元，超過了主動型股票基金的2.77萬億元。

甚至還有市場觀點(diǎn)稱，公募機(jī)構(gòu)對A股的定價(jià)權(quán)正逐步向以ETF為代表的被動指數(shù)產(chǎn)品過渡。一家滬上公募機(jī)構(gòu)的ETF基金經(jīng)理王鵬對中國證券報(bào)記者表示:“我們反而希望很多交易‘無聲無息’，對市場產(chǎn)生的影響越小越好。”

然而近期多變的市場環(huán)境讓王鵬的愿望變得難以實(shí)現(xiàn)。尤其是9月24日一攬子利好政策出臺以來，市場活躍度顯著提升，ETF基金經(jīng)理相比之前變得更加忙碌，最直觀的表現(xiàn)是不少ETF產(chǎn)品產(chǎn)生了明顯的折溢價(jià)。“前一段時(shí)間，我們的產(chǎn)品經(jīng)常會出現(xiàn)多筆大額買入，我們需要快速反應(yīng)，聯(lián)系套利合作伙伴或做市商，將產(chǎn)品折溢價(jià)率控制在合理水平。”王鵬表示，“PCF清單跟我們的指數(shù)成分股的權(quán)重有時(shí)并不吻合，PCF清單都是以百股為單位，指數(shù)成分股權(quán)重比例有時(shí)候要帶小數(shù)點(diǎn)，一旦出現(xiàn)誤差，在出現(xiàn)大額申贖的時(shí)候就會被不斷放大。”

除了大額申贖，成分股突發(fā)事件也需要ETF基金經(jīng)理格外關(guān)注。“你固然可以用最簡單粗暴的方法，把每一個(gè)成分股事件、每一次停牌都處理妥當(dāng)，遇上成分股事件時(shí)，將清單中的成分股現(xiàn)金替代標(biāo)識設(shè)置為‘必須’，或者改回‘允許’或‘退補(bǔ)’。但很多時(shí)候，投資市場并不是簡單的非此即彼，不是每次成分股停牌都必定關(guān)聯(lián)重大事項(xiàng)。”王赟杰表示，“細(xì)致的制度與規(guī)定確實(shí)會讓ETF基金經(jīng)理省心不少，也不易犯錯(cuò)，但有時(shí)也會付出影響交易效率的代價(jià)。站在持有人利益優(yōu)先的立場上，除了一些相對固定且公認(rèn)的成分股事件外，總有一些模棱兩可的成分股事件，需要ETF基金經(jīng)理依據(jù)當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境、成分股基本面與產(chǎn)品情況，作出綜合判斷。”

持有人的申贖、市場的寬幅波動及交易模式等因素，都會對ETF跟蹤指數(shù)的效果產(chǎn)生影響。“ETF采用復(fù)制策略，但這并不意味著ETF凈值收益始終與所跟蹤標(biāo)的指數(shù)收益完全一致。事實(shí)上，交易時(shí)段投資者的申贖、市場寬幅震蕩與分級靠檔引發(fā)成分股權(quán)重變化和交易磨損，都會引發(fā)成分股權(quán)重出現(xiàn)偏離。我們是每天跟著指數(shù)成分股，亦步亦趨地進(jìn)行交易，還是對權(quán)重偏離設(shè)置一定的容忍區(qū)間，或是通過一些智能算法進(jìn)行交易，都是ETF基金經(jīng)理需要考慮的問題。”王赟杰說。

值得注意的是，ETF基金經(jīng)理路演的工作量近年來陡然上升。匯添富基金指數(shù)與量化投資部副總監(jiān)過蓓蓓就曾向中國證券報(bào)記者表示，ETF在國內(nèi)市場爆發(fā)式增長也就是最近兩年的事，很多機(jī)構(gòu)投資者對ETF獨(dú)特的機(jī)制、多樣的投資方法并不是很熟悉，“我們在路演的過程中，不僅僅是講市場、講觀點(diǎn)，也在做ETF的科普工作，希望更多的投資者能認(rèn)識、認(rèn)可這類產(chǎn)品”。

于細(xì)微處見真章

“選ETF直接閉眼買就好，ETF基金經(jīng)理能有什么投資能力！”一位投資者談起自己對ETF基金經(jīng)理的最初印象，在他看來，ETF基金經(jīng)理甚至有點(diǎn)像“花瓶”，“跟著指數(shù)買就行了，做做路演，維系一下客戶，有點(diǎn)像‘高級銷售’”。

但“跟著指數(shù)買”并不是件容易的事。過蓓蓓向中國證券報(bào)記者表示:“在ETF管理中，確實(shí)可以利用IT系統(tǒng)解決很多問題，但是由于特殊的一二級市場機(jī)制，使得ETF比其他基金的細(xì)節(jié)更多、流程更復(fù)雜，也更容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。”在她看來，ETF基金經(jīng)理的工作圍繞PCF清單可以持續(xù)一整天的時(shí)間，從清晨6點(diǎn)盤前PCF檢查、應(yīng)急處置，到盤中的基金交易和盯盤，盤后的PCF清單參數(shù)設(shè)置，晚間PCF制作和復(fù)核，基金經(jīng)理需要處理大量數(shù)據(jù)，判斷處置并多方校驗(yàn)確保萬無一失。

在王赟杰眼中，不少細(xì)節(jié)化的操作甚至充滿了藝術(shù)性，比較依靠基金經(jīng)理本人的理性判斷。“我們就拿留現(xiàn)金這個(gè)事舉例，現(xiàn)金留多了，ETF不一定能跟上指數(shù)；現(xiàn)金留少了，可能較難應(yīng)對潛在風(fēng)險(xiǎn)。這就需要我們依據(jù)市場行情、成分股狀況、短期申贖情況等，做出綜合性的理性判斷。”

在王鵬看來，國內(nèi)ETF基金經(jīng)理的工作比海外被動型基金經(jīng)理更具挑戰(zhàn)性:“海外的被動型基金經(jīng)理只需要下達(dá)一個(gè)清單即可，但是國內(nèi)的ETF基金經(jīng)理要考慮的事情很多。比如近期某知名股票調(diào)入一個(gè)指數(shù)，市場都知道這是一個(gè)利好，如果我們不想引起太大的市場波動，就需要提前分批買入，在保持跟蹤準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)上，避免過度放大市場情緒，這極為考驗(yàn)ETF基金經(jīng)理對交易時(shí)間的把控和對行情的預(yù)判。”

永贏醫(yī)療器械ETF基金經(jīng)理儲可凡認(rèn)為，ETF近年來的大發(fā)展以及市場情況出現(xiàn)變化，對ETF基金經(jīng)理投研深度與廣度要求顯著提升。“首先，各類ETF投資需求快速增長，要求基金經(jīng)理在產(chǎn)品布局上具備更強(qiáng)的前瞻性；其次，ETF投資管理難度加大，更多的市場關(guān)注意味著更多新產(chǎn)品的發(fā)行，基金經(jīng)理需要管理更多數(shù)量的不同模式的ETF產(chǎn)品，對基金經(jīng)理的精細(xì)化運(yùn)營提出更多挑戰(zhàn)。”

“ETF基金經(jīng)理的工作并非簡單的重復(fù)性勞動，需要具有高度的專業(yè)技能、敏銳的市場洞察力、嚴(yán)格的細(xì)節(jié)管理和綜合能力。他們是經(jīng)過長期的積累和學(xué)習(xí)，對各個(gè)市場、各類資產(chǎn)、各種環(huán)節(jié)全面了解的專家，這些因素共同構(gòu)成了ETF基金經(jīng)理的不可替代性和核心競爭力。”過蓓蓓表示。

團(tuán)隊(duì)人才建設(shè)刻不容緩

說到底，ETF終究不是基金經(jīng)理的單打獨(dú)斗，而是團(tuán)隊(duì)的協(xié)同作戰(zhàn)。“據(jù)我觀察，目前市場上ETF團(tuán)隊(duì)還是各有特色的，有的團(tuán)隊(duì)看重投資，有的團(tuán)隊(duì)看重銷售資源的挖掘與置換，有的團(tuán)隊(duì)看重運(yùn)營，也有的團(tuán)隊(duì)綜合戰(zhàn)力較強(qiáng)。”王鵬向中國證券報(bào)記者表示。

王鵬進(jìn)一步表示:“目前各家基金公司的發(fā)力點(diǎn)不太一樣，比如現(xiàn)在很多ETF團(tuán)隊(duì)正在著手升級自己的交易系統(tǒng)以應(yīng)對市場極端行情；另外，有些團(tuán)隊(duì)在智能化測算方面下了血本，這使得基金經(jīng)理在調(diào)整權(quán)重方面更加得心應(yīng)手。”

全能型研究人員已經(jīng)成為了不少ETF團(tuán)隊(duì)人才培養(yǎng)的目標(biāo)。過蓓蓓以匯添富基金的ETF團(tuán)隊(duì)舉例:“我們指數(shù)與量化團(tuán)隊(duì)都在同一個(gè)部門，所以我們對指數(shù)投研人員的要求，既有量化研究的能力，也需要對產(chǎn)業(yè)、市場有敏銳的洞察力，同時(shí)還要有很強(qiáng)的路演能力。我們對指數(shù)研究員有嚴(yán)格的培養(yǎng)課程，如何進(jìn)行指數(shù)產(chǎn)品研究、行業(yè)產(chǎn)業(yè)研究、指數(shù)策略研究，如何搭建研究框架、制作路演材料，如何闡述自己的觀點(diǎn)，如何提供投資者教育和服務(wù)。”

儲可凡表示，“投教”已成為不少ETF團(tuán)隊(duì)努力的方向:“ETF雖然在選股層面降低了門檻，但需要投資者有更強(qiáng)的大勢研判、風(fēng)格判斷、行業(yè)選擇的能力。我們不僅要給投資者提供工具，更重要的是給投資者提供一些有用的線索，幫助投資者去判斷何時(shí)使用這些工具。”

天相投顧基金評價(jià)中心研究人員表示，ETF具有成本低、透明度高和靈活性強(qiáng)等特點(diǎn)，未來“投顧+ETF”或?qū)⒊蔀樨?cái)富管理領(lǐng)域的主流模式之一。ETF基金經(jīng)理對某一行業(yè)的密集發(fā)聲，可能是為了更好地服務(wù)客戶，提供專業(yè)的投研服務(wù)，從而提升市場份額。

儲可凡表示，ETF團(tuán)隊(duì)可以在以下幾個(gè)方面做出努力:一是強(qiáng)化研究能力，建立高效、前瞻性的研究體系，借助基金公司內(nèi)外部投研支持，更精準(zhǔn)地洞察市場趨勢；二是借助平臺化、系統(tǒng)化建設(shè)，提升組合管理的效率與精度，更好保護(hù)持有人利益；三是更多投身于投資者教育，通過路演、直播等形式，傳遞理性投資、價(jià)值投資、長期投資理念，幫助投資者通過ETF實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。

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