穩中求進、以進促穩

穩中求進、以進促穩

勝馬財經 馬成

歐陽文

8月28日晚，五糧液發布2024年半年度業績報告，公司以連續9年半年度營收、歸母凈利潤雙位數增長的成績，展現了龍頭風姿。

在白酒行業面臨消費需求疲軟、庫存高企等挑戰的當下，五糧液通過優化產品結構，堅定扶商、優商、強商等一系列舉措，推進高質量增長，構筑經營護城河。

中秋旺季即將來臨，多家機構表示，看好五糧液發展前景，公司將繼續向上、向前、向新、向好，保持龍頭地位穩固和長期穩健發展。

營收、凈利連年保持雙位數增長

五糧液發布的2024年半年度業績報告顯示，公司上半年實現營業收入506.48億元，同比增長11.30%，歸母凈利潤190.57億元，同比增長11.86%。2016年至今，五糧液已實現連續9年半年度營業收入、歸母凈利潤均實現同比雙位數增長。

2024年，酒類消費市場進入轉型期，酒業發展進入冷靜期。消費需求疲軟、庫存高企等存量時代問題向行業發起了不小的挑戰。第二季度淡季國內白酒市場動銷有所放緩，也引發了市場對白酒市場前景的擔憂。

而在這樣的行業發展情況下，五糧液上半年的核心數據整體穩健向好，顯示出五糧液增長質量在穩步提升。

分業務看，今年上半年核心業務五糧液產品營收392.05億元，同比增長約11.45%；其他酒產品實現營收79.06億元，同比增長17.77%。

上半年，五糧液產品銷售量同比增長12.1%，普五嚴格控量，動銷表現穩健。1618及低度產品通過宴席、掃碼紅包等活動動銷增長亮眼。

這些數據的增長得益于五糧液不斷完善產品結構、豐富產品矩陣等措施。

今年，第八代五糧液的市場投放比例計劃量只減不增，保持了一定的產品稀缺性。全年按照每季度40%、20%、30%和10%的比例投放，而新增投放量給到五糧液1618、39度五糧液等產品，及45度五糧液和68度五糧液等新品。

酒業獨立評論人肖竹青表示，五糧液持續9年保持半年報兩位數增長來自其不斷完善產品結構，在52度普五暢銷形成千元價格帶核心大單品基礎上，五糧液銷售體系新培育的低度39度五糧液和45度五糧液在華東地區取得良好的指名購買和高頻率復購。

而除了五糧液產品外，上半年公司發展五糧春等大眾價位單品，濃香產品動銷表現亮眼，日均開瓶掃碼量同比增長超70%。五糧春、五糧醇、五糧特曲和尖莊等五糧濃香產品持續保持穩定增長，逐步補齊腰部短板，貢獻了新增長點。

從渠道端來看，上半年五糧液經銷商除西部地區外，都有不同程度的增長，全國范圍內累計增長98家，專賣店數量新增87家達到1749家，五糧液濃香酒全國范圍內經銷商增加268家。

上半年，公司共完成634家專賣店的第五代門頭升級、639家“五糧濃香·和美萬家”集合店建設；發力宴席活動，搶抓宴席場景消費機會，宴席活動服務消費者近300萬人次。

深化廠商關系，運營質量不斷提升

隨著產品結構不斷優化，渠道建設不斷完善，廣大經銷商對五糧液的發展抱有良好的信心和預期。半年報顯示，截至今年6月30日，五糧液的合同負債同比增加123.55%，環比增加61.62%。

華西證券研報分析稱，預收款同比環比均增長較多，推測或與上半年新招經銷商有關。2024Q2末合同負債為近四年來同比最多的一期，首先表明公司下半年的收入蓄水池進一步擴大，其次也反映出渠道的打款積極性較好，上半年重點工作推進順利。

穩健的合同負債水平，一定程度上說明五糧液依然有著極強的渠道議價能力，另一方面也說明五糧液在積極地進行渠道優化工作，深化廠商關系，減輕市場壓力，提振渠道信心，恢復產品價格彈性，從而為下半年的穩健增長奠定有利條件。

而另一方面，公司方面的政策舉措則更加貼近商家實際，動態調整分配計劃量，充分考慮商家經營痛點，不盲目壓款、壓貨，讓商家無后顧之憂，不斷提升一線營銷團隊服務質效，著力改善商家的渠道利潤和盈利水平。

良好的廠商關系進一步推進了企業的發展能力。上半年，五糧液經營活動產生的現金流量凈額達134.28億元，上年同期為113.30億元，同比增長18.52%。其中，第二季度經營活動產生的現金流量為129.12億元，創下上市以來二季度經營活動產生現金流量凈額新高。

勝馬財經認為，五糧液經營活動現金流凈額大幅增長，說明企業整體運營質量不斷提升，企業具有很強的競爭活力，而且市場表現活躍，處于擴張態勢。現金流的高速增長，充分展現出五糧液擁有強大的造血能力與盈利能力，不僅為生產經營提供保障，也給予市場和投資者充足信心。

財通證券研報稱，盡管當前環境偏弱，五糧液在千元絕對龍頭的品牌力基礎上，精準推進渠道調控，普五挺價堅決，批價、庫存維持良性，有望以積極狀態進入旺季。戰略補充得當，1618、低度補齊短期增量，適時推出差異度數產品、經典年份酒謀求遠期潛力。

“穩中求進、以進促穩、提質增效、多作貢獻”是五糧液定下的工作基調。6月底的股東大會上，五糧液董事長曾從欽提到，“不追求高增長，下一步是‘穩健’。”

2024年以來，上市白酒企業業績加速分化，而五糧液在高基數的情況下依然能保持著10%以上的“雙增長”，實現“時間過半、任務過半”目標。而隨著中秋旺季即將來臨，多家機構表示，看好五糧液發展前景，公司將繼續向上、向前、向新、向好，保持龍頭地位穩固和長期穩健發展。

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