投資聯(lián)席主管及集團(tuán)首席投資總監(jiān) Johanna Kyrklund

我們探討目前全球股市與20世紀(jì)90年代有何不同之處，以及當(dāng)前債券和黃金的投資機(jī)會(huì)。

目前，全球股市面臨的挑戰(zhàn)是金融市場(chǎng)表現(xiàn)過(guò)于集中，導(dǎo)致失衡情況出現(xiàn)。股市已創(chuàng)下新高水平，部分大型增長(zhǎng)企業(yè)再次為股市提供動(dòng)力。

因此，人們對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)已產(chǎn)生憂慮。然而，從估值角度來(lái)看，全球股票估值仍極具吸引力。若剔除最大型的科技股，2024年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的預(yù)測(cè)市盈率約為19倍，與近期歷史水平一致。

美國(guó)股市與其他市場(chǎng)的估值存在著較大折讓，并且低于過(guò)去15年的中位數(shù)。雖然無(wú)論按任何指標(biāo)計(jì)算，美國(guó)股市的整體估值并不算便宜，但科技“七巨頭” 取得出色的企業(yè)盈利，為其估值帶來(lái)支持。目前的情況與20世紀(jì)90年代的“科網(wǎng)泡沫”時(shí)期仍相差甚遠(yuǎn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)投資者在沒(méi)有任何企業(yè)盈利支持的情況下，只關(guān)注網(wǎng)站點(diǎn)擊率與市值之間的比例。

雖然我很懷念20世紀(jì)90年代的金融市場(chǎng)情況，但目前的環(huán)境與當(dāng)時(shí)截然不同，而且我們認(rèn)為目前股票估值并不高。

從股市的相對(duì)估值來(lái)看，我們對(duì)超大型股票持中性看法，因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)沒(méi)有催化劑促使我們減持科技“七巨頭”，但無(wú)論如何，我們認(rèn)為將這七只股票視為一體，將不能充分反映推動(dòng)每家公司業(yè)務(wù)的不同因素。亞馬遜、Alphabet公司及微軟的增長(zhǎng)動(dòng)力與蘋果或特斯拉存在明顯差異。我們更傾向于依靠我們的選股能力，來(lái)評(píng)估每只股票的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。

然而，由于美國(guó)以外地區(qū)的股票估值更具吸引力，我們現(xiàn)正將股票配置范圍擴(kuò)大至全球其他地區(qū)。我們已有一段時(shí)間看好日本市場(chǎng)，因?yàn)槿毡緦?shí)施的刺激性貨幣政策及企業(yè)文化持續(xù)改善，有利資本配置和提高股東回報(bào)。

全球制造業(yè)復(fù)蘇利好歐洲、亞洲及新興市場(chǎng)股票。此外，通脹下降可能為美國(guó)及歐洲提供合理的減息理由，從而對(duì)估值帶來(lái)正面影響，而且很多新興經(jīng)濟(jì)體系已開(kāi)始實(shí)施寬松的貨幣政策。

值得留意的是，金融市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)向好，由2024年初至今，44% 的股票表現(xiàn)跑贏MSCI所有國(guó)家世界指數(shù)，而2023年這一比例為34%。于今年內(nèi)，若各國(guó)央行未能實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，全球金融市場(chǎng)環(huán)境可能會(huì)變得更具挑戰(zhàn)性，但目前我們?nèi)钥春霉善薄?/p>

債券方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)穩(wěn)健，金融市場(chǎng)已重新調(diào)整對(duì)美國(guó)債券的利率預(yù)期，并與我們對(duì)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的看法更加接近。雖然估值有所改善，但我們認(rèn)為美國(guó)不會(huì)立即陷入經(jīng)濟(jì)衰退，因此我們維持對(duì)債券市場(chǎng)的中性看法。

我們?cè)诠潭ㄊ找娣矫娴呐渲脤Ｗ⒂谑找妫皇瞧谕c股票的負(fù)相關(guān)性或出現(xiàn)顯著的債券價(jià)格上漲。

盡管近期金價(jià)上漲，但我們?nèi)钥春命S金，因?yàn)樗鼘?huì)受惠于全球央行實(shí)施寬松貨幣政策，也由于通脹較預(yù)期維持更長(zhǎng)時(shí)間，黃金也能提供良好的防守作用。

最后，談及政治風(fēng)險(xiǎn)，不幸的是，地緣政治的緊張局勢(shì)已呈常態(tài)化，而投資者對(duì) 2024 年全球政治選舉議論紛紛。地緣政治事件發(fā)生的時(shí)間幾乎無(wú)法預(yù)測(cè)，因此我們難以根據(jù)相關(guān)事件提早作出部署。我們能采取的唯一有效防范措施，是分散投資于不同的地區(qū)和資產(chǎn)類別，同時(shí)從企業(yè)的角度審視全球供應(yīng)鏈的韌性。

政治選舉的時(shí)間是眾所周知的，但我認(rèn)為投資者過(guò)度強(qiáng)調(diào)選舉的重要性。我們已經(jīng)看到政治共識(shí)轉(zhuǎn)向加強(qiáng)財(cái)政干預(yù)和保護(hù)主義，因此無(wú)論選舉結(jié)果如何，這些共識(shí)都將繼續(xù)存在。正如我們?cè)凇?D重置”中所提到，這現(xiàn)象將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹之間的平衡惡化，同時(shí)反映我們不太可能重回零利率時(shí)代。

這也意味著，隨著財(cái)政支出增加的影響蔓延至債券市場(chǎng)，我們需要重新考慮主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。這也與20世紀(jì)90年代存在明顯差異，當(dāng)時(shí)各國(guó)政府注重財(cái)政廉潔，因而從結(jié)構(gòu)上低估了債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。政治局勢(shì)固然重要，但當(dāng)中帶來(lái)的影響往往需要長(zhǎng)達(dá)數(shù)月、甚至數(shù)年之久才會(huì)顯現(xiàn)。

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