北方的冬日寒意漸濃；北交所卻日漸成為投行保代們的“救命稻草”。

由于投行IPO收入與上市公司首發(fā)募資規(guī)模高度掛鉤，因此，很長一段時間里，發(fā)行市盈率偏低、首發(fā)募資規(guī)模較小的北交所，并不在部分券商投行的優(yōu)選之列，一些頭部券商保代更是在北交所業(yè)務(wù)上馬馬虎虎。

如今，隨著滬深交易所IPO節(jié)奏的階段性收緊，保代們的態(tài)度大逆轉(zhuǎn)。北交所正在成為諸多保代的展業(yè)首選地。頭部券商，在北交所業(yè)務(wù)的發(fā)力更是明顯增大。

11月1日至22日，北交所新上市企業(yè)共6家，其中4家由頭部券商保薦，中信證券、中金公司、中信建投(601066)、國泰君安均位列其中。而在過去，北交所保薦主力則是中小券商。

頭部券商漸成主力

從近期北交所主承銷商與保薦機構(gòu)來看，新特點正在出現(xiàn):頭部券商占比日漸增大，甚至超越中小券商成為新晉主力；有些昔日在北交所業(yè)務(wù)上投入頗少的頭部券商，下半年來北交所保薦項目翻倍式大增。

截至11月22日，北交所新上市企業(yè)共6家，其中4家由頭部券商保薦承銷，國泰君安、中信證券、中信建投、中金公司均參與其中。

而在2022年全年，中信證券僅保薦1家企業(yè)登陸北交所；中金公司的北交所保薦家數(shù)更是為0。

今年下半年以來，由“券業(yè)一哥”中信證券保薦上市的北交所企業(yè)已經(jīng)達到3家，是其去年全年保薦家數(shù)的3倍。

某頭部券商投行管理人員透露，這僅僅是一個開始，一些頭部券商在北交所業(yè)務(wù)上的投入力度，自今年下半年以來明顯增大，8月27日官宣階段性收緊IPO節(jié)奏以后再度增強，實際效果將逐漸顯現(xiàn)，目前公開數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的僅是冰山一角。

有頭部券商資深保代告訴記者，“2022年，企業(yè)問我要不要考慮北交所，但凡企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板有一絲希望，我都建議沖一沖滬深交易所。今年上半年，企業(yè)再問我要不要考慮北交所，我建議他等一等，看看具體情況再決定。8月27日以后，不用企業(yè)問我要不要考慮北交所，我勸企業(yè)能去趕緊去；尤其是簽有對賭協(xié)議的企業(yè)，千萬別再等，先上市再說。”

與此同時，該保代正在全力儲備北交所項目。“專精特新”屬性鮮明的“小巨人”企業(yè)，自稱凈利潤在3000萬元以上、搭邊“專精特新”的企業(yè)，營業(yè)收入超50億元的大市值企業(yè)，是其儲備的重中之重。

多位保代告訴記者，北交所目前正處于上市的黃金窗口期，窗口期預(yù)計將持續(xù)1年左右。

9月1日發(fā)布的“深改19條”明確，企業(yè)登陸北交所的前置條件——新三板已經(jīng)掛牌滿12個月的計算口徑為交易所上市委審議時已掛牌滿12個月。這意味著，企業(yè)在新三板掛牌后可以同步申請北交所上市，只需在上市進程后期上市委審議之時滿足掛牌滿12個月的要求即可。對于尚未掛牌新三板、啟動北交所上市進程的企業(yè)來說，目前轉(zhuǎn)道北交所，仍有望趕上北交所上市窗口期。

“在北交所上市窗口期結(jié)束以前，我們只要把握好項目質(zhì)量，成功推薦項目登陸北交所的概率就會很大。因此，在滬深交易所IPO收緊的當下，我們更愿意主攻北交所。寧可單個項目收入少，也要多做項目求穩(wěn)妥。”受訪保代直言。

保薦承銷費板塊差距縮小

于投行而言，選擇重點發(fā)力板塊的關(guān)鍵有二:一是能夠拿到充足項目；二是單個項目可以獲得更高的保薦承銷費。

在IPO節(jié)奏階段性收緊以前，由于有些頭部券商在各個板塊均能拿到較為豐富的項目，因而單個項目收入較小的北交所，不在其優(yōu)選范圍之內(nèi)。

根據(jù)保代介紹，投行IPO收入分為保薦費和承銷費，保薦費更多為“辛苦錢”，一般為幾百萬元，承銷費才是其收入的大頭。承銷費又分為計劃內(nèi)募資部分和超募部分，前者承銷投行一般可以分到首發(fā)募資金額的6-8%，規(guī)模越大比例往往越低，‘巨無霸’項目可以低于6%；超募部分投行提成比例更高，通常在10%以上，高者可以達到15%。

承銷費用提成比例在各個板塊之間并無明顯差異，但由于科創(chuàng)板首發(fā)市盈率顯著高于其他板塊，主板首發(fā)市盈率居中但項目體量大、總募資規(guī)模更大，因而科創(chuàng)板和主板單個項目帶來的保薦承銷收入更高，自然成為中信證券、中金公司等頭部投行的主攻板塊。與之相反，北交所由于發(fā)行市盈率徘徊在十余倍，并且?guī)谉o超募可能，因而一些投行保代不愿在北交所項目上投入太多精力。

如今，隨著IPO節(jié)奏階段性收緊，投行可做的滬深交易所項目銳減；疊加科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板首發(fā)市盈率的下降，北交所與其他板塊的首發(fā)市盈率差異收窄。因此，上市穩(wěn)定性更高的北交所，正在吸引更多投行保代的加入。

由于同一企業(yè)的營業(yè)收入與凈利潤固定，首發(fā)募資規(guī)模的大小主要取決于首發(fā)市盈率。近來，A股不同板塊之間的首發(fā)市盈率明顯縮小。

從10月1日-11月22日新上市的24家新股來看，除科創(chuàng)板11月17日新上市的C康希首發(fā)市盈率高達441.18倍、10月10日上市的浩辰軟件首發(fā)市盈率為77.77倍以外，其余22家新股首發(fā)市盈率均在50倍以下。創(chuàng)業(yè)板、主板首發(fā)市盈率雖然整體仍高于北交所，但其有些項目的首發(fā)市盈率被北交所個別項目所超越。

比如，北交所新股卓兆點膠首發(fā)市盈率高達24.07倍，主板11月上市的5家企業(yè)中，2家首發(fā)市盈率較其更低；截至11月22日，創(chuàng)業(yè)板11月暫無新股上市，而其10月上市的4只新股中，其中一只首發(fā)市盈率僅為20.53倍。

“不同板塊間首發(fā)市盈率的下降，意味著企業(yè)在不同板塊上市能夠獲得的首發(fā)募資規(guī)模差異縮小。由于投行IPO收入直接取決于首發(fā)募資規(guī)模，因而，券商投行保薦企業(yè)登陸不同板塊所獲得的保薦承銷費用之差也在變小，收入之差的縮小，使得投行保代們發(fā)力北交所的動力提升。”受訪保代告訴記者。

實際上，促使諸多保代對北交所態(tài)度大轉(zhuǎn)變另有其因:北交所新股上市穩(wěn)定性頗高。

“科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對板塊屬性要求進一步提高，自動駕駛、氫能、光伏、儲能、人工智能上市難度大增，滬深交易所各板塊的盈利要求也較去年明顯增加。一家企業(yè)從前期介入到成功上市往往需要3年左右，甚至在5年以上，如此長的上市時間內(nèi)，如果板塊上市要求變動，前期認為上市問題不大而介入輔導(dǎo)的企業(yè)，等到企業(yè)IPO臨門一腳時，可能已經(jīng)達不到新的上市標準，被迫終止IPO進程。如果企業(yè)上市失敗，投行只能獲得一些‘辛苦費’，IPO收入大頭大概率將打水漂。”有投行保代告訴記者。

“因此，在滬深交易所IPO節(jié)奏階段性收緊的當下，將精力放在正處于上市窗口期、上市穩(wěn)定性更強的北交所項目上，相對更為劃算。”其表示。

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