21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 在2023年標普500指數大漲24%后，華爾街并未料到今年的漲勢會比去年更猛烈。

美國東部時間12月3日，標普500指數和納斯達克指數再度創下歷史新高，道瓊斯工業指數(簡稱“道指”)小幅下跌。標普500指數已經是年內第55次創新高，并創下1997年以來最好的前11個月表現。如果年末標普500指數繼續走高，今年漲幅突破29.6%，就將創下21世紀以來最高年度漲幅。

伴隨著“七巨頭”的高歌猛進，今年納指漲幅領先。截至12月3日，納指年內已大漲29.77%，標普500指數上漲26.84%，道指上漲18.62%。

這樣的表現已經大超預期，此前華爾街僅預計標普500指數今年上漲8%至5000點左右。但實際上，今年還有近一個月，12月3日標普500指數就已攀升至6049.88點。

目前華爾街普遍看好美股后市表現，高盛和摩根士丹利預測，2025年底標普500指數可能觸及6500點，美銀預測2025年底標普500指數有望達到6666點，瑞銀和德銀更是給出了7000點的目標點位。

在美股大概率連續兩年漲逾20%后，牛市還能走多遠？

美股為何再創新高？

在標普500指數年內第55次創新高背后，多重上漲動力推動美股一路高歌猛進。

資深美股分析師傅英杰對21世紀經濟報道記者分析稱，在11月大選之后，美股市場主流概念股主要是三類，它們之間的輪動就像在玩“接力賽”?！疤乩势崭拍罟伞币蕴厮估捅忍貛鸥拍罟蔀橹?，配上小盤股，活力四射。AI概念股包括以英偉達為首的AI軟、硬件公司，在今年市場上出盡風頭。此外，“黑五”和圣誕節讓年底購物旺季受益股令人期待。

短期來看，傅英杰認為“特朗普概念股”漲得有點猛，適度的休息和良性換手是必然的。但在年底之前，“特朗普概念股”的表現依然值得期待。隨著英偉達、AI應用公司財報的落地，AI概念股再次成為市場的明星，搭配年底購物概念股，形成了當前市場的雙子星，這是指數創新高的主要推動力量。

盡管美股牛市大概率仍能延續，但傅英杰提醒，前路也不是一帆風順，風險有三個:特朗普上臺后的國際關系重塑風險；關稅、移民政策調整后通脹再抬頭的風險；市場不斷創新高背后的美債風險。

市場已經開始擔心，在美股第四季度財報季開啟和特朗普正式宣誓就職之前，明年1月中旬美股可能會面臨一些壓力。美股市場投資者可能會把關注焦點轉移到提高關稅等政策上，這些政策將給美國經濟前景帶來不確定性。

后市仍偏樂觀

在標普500指數有望連續二年漲逾20%后，雖然前路并非一片坦途，但機構普遍預計美股牛市有望繼續。

只要經濟數據不明顯偏離軌道，對于美股而言，牛市持續仍是基準情境。威靈頓投資管理投資策略分析師Alex King對記者表示，牛市通常會持續較長時間，在過去的一個世紀里，牛市平均能夠持續五年之久，并且回報率超過了200%。當前的這輪牛市開始于2022年10月，由于市場對于人工智能主導地位的過度關注，同時美股“七巨頭”持續引發熱議，投資者可能認為本輪牛市存在炒作成分。然而，與歷史相比，這輪牛市的持續時間和總回報仍然處在中等水平。

可以通過一些先行指標來預判牛市的結束，包括經濟疲軟和公司基本面走弱等。Alex強調，目前這些跡象并不存在，而且經濟環境整體向好，這表明牛市還有進一步的持續空間。

一般而言，當投資者開始更加狂熱地追求那些日漸脫離基本面的資產時，可能預示著牛市的終結。比特幣和特殊目的收購公司被視為牛市結束的風向標，如今并未處在“泡沫”狀況之中。

雖然牛市仍可能會被階段性回調所打斷，但在基本面看起來較為健康的情況下，Alex認為投資者應保持信心，應對波動并繼續投資，因為歷史上表現最好的交易日往往在回調之后，而錯過這些交易日會大幅拉低長期回報。例如，2024年8月的回調主要由于熱門交易平倉，但當時基本面較為穩健，因此牛市在回調后很快重新站穩腳跟。

與此呼應的是，富國銀行投資研究所高級全球股票策略師Scott Wren也表示，他對明年的股市持樂觀態度，預計標普500指數有望在明年年底升至6600點。出于對通脹的擔憂以及美聯儲未來降息前景不明，不排除美股出現回調的可能性，但這是“逢低買入”的好機會。

在不出現經濟衰退的環境下，降息后的幾個月往往利好股票。Alex認為，由于美聯儲剛剛啟動利率正常化的降息周期，這可能會延長當前牛市的周期。降息可能會提振更多像小盤股和價值股這樣的細分板塊，此前它們因受到“利率在更長時間內保持高位”的阻礙，落后于超大型科技股。

風險方面，Alex認為要警惕經濟形勢惡化的跡象。目前美國GDP和就業數據強勁，數據層面尚未顯示出經濟放緩的跡象，市場環境看起來依然健康。但一旦數據走弱，這對牛市來說不是好兆頭。

科技巨頭漲勢能否持續？

今年以來，標普500指數已累計上漲了27%，AI概念股的飆升是推動股市上漲的關鍵因素。例如，AI“賣鏟人”英偉達飆升逾180%，貢獻了標普500指數約五分之一的漲幅。

科技巨頭漲勢仍在繼續，是否被高估？傅英杰對記者分析稱，光從估值指標的角度來看，目前確實處在歷史高位，但最近一季的財報跟AI業務相關的公司大部分都給出了超預期的增長指引，華爾街投行也隨即上調未來目標價。明年4月之后英偉達的Blackwell會大幅出貨，所以這輪AI熱潮還未到退潮階段。

英偉達第三財季業績超過了分析師的平均預期，市場預計英偉達下一代Blackwell芯片的銷售熱潮即將到來，疊加股票回購等利好，近期華爾街機構紛紛上調了英偉達目標價。英偉達在第三財季回購了價值110億美元的股票，較上年同期增長了188%。高盛預計英偉達“股票回購將逐步增加”，到2026年累計達到1810億美元。

在Alex看來，企業基本面處在較為強勁的水平，主要集中在超大型科技股上。持續的盈利增長不僅預示著牛市行情將繼續，同時更多行業的盈利增長也為可持續的市場反彈提供了支撐。

瑞銀也對美股科技股持樂觀態度。分行業來看，瑞銀看好科技、金融、工業和公用事業類股票。在當前的市場條件下以及對特朗普將實施親商政策的預期下，這些行業有望表現強勁。其中科技仍是首選板塊，明年的漲幅有望超過大盤，瑞銀預計2025年科技股將上漲19.8%，大盤將上漲9.4%。

盡管市場整體偏樂觀，但也有人擔心科技股的漲勢可能難以持續。沃頓商學院金融學教授杰里米·西格爾表示，經過兩年的強勁上漲，標普500指數明年的回報率恐怕不會那么“驚艷”，預計標普500指數明年的回報率可能在0~10%的范圍內，過去兩年對美股漲勢貢獻最大的“七巨頭”可能開始疲軟。

先鋒領航集團首席經濟學家Joe Davis分析稱，盡管人工智能技術的影響可能與個人電腦類似，自20世紀80年代以來，個人電腦的普及革命性地改變了生產力和就業，但投資者對于人工智能潛力的押注已經過頭了，從而增加了股價“回調”的風險。

此外，與AI投資熱潮最密切相關的公司最終可能不會成為最大的受益者。Davis提醒，科技領域之外的公司也在使用這項技術，例如醫院、公用事業、金融公司，新進入人工智能領域的公司也在不斷涌現，因此在人工智能公司的投資回報將會下降。

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