隨著南方枯水季和北方冬季供暖需求季的臨近，非電需求明顯增長，新變化對于煤炭行業的估值修復明顯有利。

9月23日晚，總市值超過千億元的兗礦能源披露并購公告，公司與一家于澳大利亞證券交易所上市的公司高地資源簽署《實施協議》及《股份認購協議》。兗礦能源將通過資產注入和現金認購方式獲得高地資源新增發股份，成為交易后高地資源的第一大股東并控制董事會。

在公告發布的次日，兗礦能源A股、港股兩地上市股票分別上漲了4.29%和6.69%。

兗礦能源并購高地資源

兗礦能源公告顯示，本次交易包括兩項交易且互為先決條件，首先是換股交易。根據《實施協議》，公司向高地資源轉讓所持有的兗煤加拿大100%股權，高地資源以0.50澳元/股的發行價格，發行普通股股份作為交易對價。截至2024年4月30日，兗礦能源全資子公司兗煤國際向兗煤加拿大提供股東借款本金共計8325萬美元，上述借款本金及相應利息擬在本次交易交割之前轉為兗煤加拿大股權，或在交割時以0.50澳元/股的發行價格直接認購高地資源股份。

其次是現金認股交易。根據《股份認購協議》，高地資源按0.50澳元/股向包括兗礦能源在內的若干戰略投資人定向增發高地資源股份，募資2.20億美元，兗礦能源有意向出資不超過0.90億美元參與認購，如果其他戰略投資人認購金額超過1.30億美元，兗礦能源認購金額可以相應降低。募集資金主要用于Muga項目建設所需要的資本開支及一般性流動資金需求。

公開資料顯示，兗礦能源是一家成立于1997年,以礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流為主導產業,同時擁有上海、香港、紐約、澳大利亞等境內外四地上市平臺的特大型能源企業。截至9月25日，公司的總市值已經超過1400億元。

值得一提的是，據東方財富Choice數據，目前A股市場37家煤炭股中，總市值超過千億元的僅有4家，除兗礦能源之外，余下三家分別是中國神華、陜西煤業和中煤能源。而這4家公司中，兗礦能源今年中期的營收和業績同比數據表現最弱，分別同比下降了24.07%和31.64%。當然，若相比公司2023年度的下滑速度，今年中期業績下滑幅度正在收窄。

對于此次收購，兗礦能源在公告中稱將帶來三大利好。首先，兗礦能源能夠獲取西班牙的優質鉀礦資源并與已有的索西項目形成協同。其次，本次交易能夠為索西項目引入高地資源優秀團隊，在技術、管理、資源等方面與公司協同共享，促進索西項目提高項目開發、運營效率。第三，本次交易后，兗礦能源將通過高地資源持有 Muga 項目、索西項目以及其他多個待開發儲備項目。

德邦證券在最新研報中指出，兗礦能源煤價彈性較大，上行周期下有望迎量價齊升。“中長期來看，在行業資本開支下滑、供給增量有限而需求持續增長的背景下煤價長期看漲，公司業績在下一波漲價周期有望受益量價齊升。”而對于此次并購，德邦證券則表示，“該交易將有助于兗礦能源加強鉀肥業務，整合旗下資源。”

需要注意的是，機構長期看好兗礦能源。據東方財富Choice數據，自2021年中期以來，基金長期重倉持股，持股占流通股本比例一直在4%以上，最高時曾達到9.59%，今年中期的最新持股數據為24433.15萬股，占流通股本比例的5.4%。

煤炭行業景氣改善

在并購公告發布后，兗礦能源已經連續3天上漲，區間漲幅達9.23%。而就在兗礦能源上漲的同時，其它煤炭股也在異動。

據東方財富Choice數據，此次煤炭股上漲行情是自9月12日開啟的，兗礦能源也是這一天啟動上漲行情的。截至9月25日，在上證指數上漲了6.41%的情況下，A股煤炭指數7個交易日內也反彈了12.95%。行業內的37只上市煤炭股同期也全部實現上漲，其中漲幅居前的大有能源、昊華能源、平煤股份、淮北礦業等公司，階段漲幅均超過了15%。

煤炭股上一輪上漲行情是自去年8月21日開啟的，至今年6月12日結束，因市場對煤炭資產的較為追捧，煤炭指數區間漲幅超過了45%，而同期上證指數下跌了3%。在彼時煤炭股反彈期間，行業內37只公司有25家公司實現上漲，占比達67.57%,其中個股區間漲幅超過煤炭指數漲幅的公司有12家，比如新集能源、晉控煤業漲幅分別達到143.6%和122.81%，平煤股份、電投能源、昊華能源等8家公司漲幅在60%以上。

不過，相較煤炭指數今年上半年前5個多月的出色表現，上市煤炭股今年中期的營收和業績表現卻不佳。營收方面，行業內的37家公司中有30家公司營收規模出現同比下滑， 其中，寶泰隆營收同比降幅最大，達51.54%,而營收降幅在30%以上的公司則有新大洲A、山煤國際、冀中能源。在歸母凈利潤方面，與營收表現類似，37家煤炭股中有31家公司出現了歸母凈利潤同比下滑，其中，歸母凈利潤同比降幅超過50%的公司多達19家，云煤能源、陜西黑貓、寶泰隆、大有能源等7家公司歸母凈利潤同比降幅甚至超過了200%。

多數公司將業績下滑原因歸結于受經濟形勢、行業和市場等因素影響，譬如歸母凈利潤降幅達600.76%的云煤能源就在中報中表示，“下游鋼鐵行業形勢嚴峻，焦炭需求收窄，全資子公司師宗煤焦化工有限公司受區域內供需兩端市場的共同擠壓，煤焦倒掛，虧損較大。”

值得注意的是，雖然煤炭公司上半年同比數據不太好看，但若從季度數據表現看，第二季度的營收和歸母凈利潤數據出現一定的改善。統計數據顯示，今年第二季度，37家煤炭股有15家公司實現環比增長，其中歸母凈利潤環比增長50%以上的公司有蘭花科創、安源煤業、山西焦化、永泰能源、安泰集團，環比增長了208.88%、91.86%、79.5%、54.92%、52.77%。出現季度業績環比下滑幅度超過50%的公司僅有云維股份、遼寧能源、鄭州煤電、冀中能源。

同時，對于下半年的經營展望也在變得積極，譬如，今年上半年營收下滑了18.37%、歸母凈利潤下滑300%的安源煤業在半年報中稱，“預計下半年煤炭供應將維持高位，市場供給將比較充足，煤炭需求可能好于上半年，全年煤炭需求同比有望保持增長。”

德邦證券在研報中指出，2023年煤炭行業供給增速開啟下行后，煤價經歷2023年5月、2024年4月兩次800元/噸壓力測試支撐明顯。在經濟復蘇疊加弱供給，煤價中樞有望逐年穩步提升。“2024年國資委全面推開國有企業市值管理，證監會推動上市公司高質量分紅，險資成本持續下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。”

此外，需要指出的是，隨著南方枯水季以及北方冬季用煤需求季的臨近，動力煤補庫存和冬季供溫儲煤需求提升讓近期煤價持續幾周上升。廣發證券在研報中稱，“近期煤價相比前期有所好轉，雖然短期宏觀需求仍存壓力，但考慮到各環節庫存下降，非電需求季節性回升，以及供給端制約的支撐，預計煤價有望平穩略回升。”

7家煤炭股實現中期分紅

近年來，上市公司分紅情況持續向好，僅2023年度上市公司分紅就達到了2.2萬億元，創歷史新高。而繼2023年年度分紅之后，今年中期又有678家公司公告中期分紅，相比去年中期只有195家公司宣布中期分紅，分紅公司占比由去年的3.79%上升至12.72%。

值得指出的，在今年中期分紅公司中，就有7家煤炭股,在37家煤炭公司中占比18.92%,超過了市場平均水平。

據東方財富Choice數據，今年中期煤炭股宣布中期分紅公司有冀中能源、電投能源、兗礦能源、上海能源、遼寧能源、陜西煤業、中煤能源, 其中兗礦能源、中煤能源、陜西煤業均為千億市值公司。在股利分配上，上海能源、兗礦能源、中煤能源的中期每股股利均超過了0.2元。

對于投資人來說，如果上市公司能保持每年分紅或多次分紅，投資者就能對未來的股息收入有準確預期，使股票組合成為真正的核心資產。據東方財富Choice數據，截至9月25日，37家煤炭公司股息率在5%以上的公司達17家，其中，平煤股份、潞安環能、冀中能源、山西焦煤的股息率在10%以上，而華陽股份、恒源煤電、蘭花科創的股息率也在8%以上。正在展開并購的兗礦能源股息率也有7.81%。

開源證券分析師張緒成表示，對比2023年無煤企實施中期分紅、過去5年合計僅4家次中期分紅，凸顯2024年央企市值管理改革對央國企分紅政策的促進作用。煤炭板塊作為國資重地，當前已經積極響應政策號召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價值更加凸顯。“煤炭板塊有望迎重新布局的起點，這一輪投資是高股息與周期彈性兼備，有望吸引比上一輪更多資金的配置。”

對于高股息率的煤炭股，機構也是長期重倉的。據東方財富Choice數據,2023年末，37只煤炭股均獲得基金配置，而到了今年中期，也有35家公司獲得基金配置，其中還有28家公司出現了基金增倉情況，目前增倉比例最大的公司是新集能源和甘肅能化，持倉占比分別提升了12.58%和11.06%。

附表 基金今年中期增倉的部分煤炭股

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