截至7月12日，首批基金二季報已披露。中歐基金、中銀基金、德邦基金、新沃基金、易米基金等公募基金公司旗下十多只發布二季報的債基，涵蓋了短債、中短債、純債、中高等級債等基金產品類型，成為觀察公募基金二季度債券投資的代表性樣本。

在債市收益率整體下行背景下，這些基金以95%以上的債券倉位，把握住了交易機會，個別基金產品的超額收益甚至超過1%；但也有基金因債券持倉較低，季度收益只有0.01%。有基金經理表示，在總量寬松難見情況下，接下來債券收益率或進入區間震蕩狀態。但由于流動性寬松格局尚未改變，市場對降準降息的預期或依然存在，基本面對債市或仍有一定支撐作用。

季度收益普遍在1%以上

截至二季度末，中歐中短債基和中銀中短債基規模分別突破50億元和70億元。其中，中歐中短債基A份額規模為38.51億元，中銀中短債基A份額為46.77億元，兩者二季度的凈值增長率分別為1.10%和1.48%，較業績比較基準收益率超出0.22個百分點和0.47個百分點。拉長時間看，前者過去6個月和過去一年的收益率分別為2.13%和3.59%，后者兩項數據分別為2.93%和4.77%。兩只基金分別成立于自2022年4月和2023年2月，成立以來的收益率分別為8.36%和5.88%。

和中短債相比，純債基金的最新規模更為突出。其中，中銀純債基金規模突破了170億元，僅D份額規模就達到了109.78億元，中歐純債基金和新沃通利純債基金規模分別為61.38億元和10.03億元。其中，中銀純債基金D份額二季度凈值增長1.80%，超額收益率為0.74%；中歐純債基金中規模較大的E份額凈值增長1.84%，超額收益率0.78%。但新沃通利純債基金A份額凈值只微漲0.01%，跑輸業績比較基準收益率1.73個百分點。

拉長時間看，中銀純債基金D份額和中歐純債基金E份額過去一年的收益率分別為6.19%和5.31%，超額收益分別為2.92%和2.04%。但新沃通利純債基金A份額過去一年收益率只有1.10%，跑輸業績比較基準收益率近5個百分點；過去三年和過去五年收益率分別為4.34%、8.58%，均大幅跑輸業績比較基準(收益率分別為15.56%、24.86%)。

同樣已發布二季報的德邦景頤債基和易米和豐債基均為混合二級債基。截至二季度末，前者規模20億元出頭，后者規模不足1億元。其中，規模達17.76億元的德邦景頤C份額，二季度凈值增長1.46%，較0.44%的業績比較基準收益率超出1.02個百分點；易米和豐債基A份額二季度凈值增長1.11%，超額收益也有0.36%。過去一年，德邦景頤債基C份額收益率為4.88%，超額收益為4.24%，易米和豐債基A份額兩者分別只有0.68%和-1.28%。

債券持倉最高逼近100%

債券基金以穩健收益著稱，業內常稱“一個個BP扣出來”。從二季度持倉來看，上述收益穩健的債基大多數有著90%以上的高倉位運作。

持倉比例最高的是中短債基金。中歐中短債基金二季度末的債券倉位高達99.58%。從具體品種來看，該基金二季度持有較多的是中期票據，在基金資產凈值中的占比達到了74.18%。此外，中銀中短債基的債券倉位也有95.57%，資產規模為74.08億元，二季度持有較多的是金融債和企業短期融資券，兩者在基金資產凈值中的占比分別為46.12%、24.79%。

此外，中銀純債基金、中歐純債基金和德邦景頤債券二季度末的債券倉位均在95%以上，兩者持有比例較高的是金融債券，后者持有最多的是中期票據；其次是企業短期融資券和同業存單，占比均在15%以上。

二季度A份額收益率只有0.01%的新沃通利純債基金，季末的持倉中有84.84%為銀行存款和結算備付金，債券資產的規模占比只有5.34%。二季報披露的申贖數據顯示，該基金在6月26日至6月30日期間，有兩名機構投資者分別申購了該基金3.67億份和4.59億份，在季度末的份額中占比分別為39.90%和49.88%。北方一家中小公募內部人士對券商中國記者表示，新沃通利純債基金的倉位異常，和二季度規模暴增有關；80%以上倉位都是銀行存款，源于那兩筆大資金進來的時間卡得太緊，基金來不及建倉二季度就已結束。

但份額增長最多的并非新沃通利純債基金。根據二季報，中銀中短債基金A份額由1.98億份增長至44.17億份，C份額由6.14億份增長至26.56億份。中歐純債基金E份額由29.06億份增長至47.11億份，中歐中短債基C份額從6.47億份增長至12.41億份。

基本面對債市或仍有支撐

債券資產的交易因素雖也有預期成分，但和股票資產相比其對利率、社融等流動性方面的變化更為敏感。這不僅是債基二季報操作分析重點，也是公募基金展望下半年債市趨勢的主要著墨點。

“二季度基本面利于債券市場，收益率整體下行，但波動有所加大。資金從銀行流向非銀機構，配置需求強烈，票息資產較為稀缺，高息資產輪動下行，利差持續壓縮。另一方面，央行多次喊話長端利率，長端波動放大。”中歐中短債基基金經理王慧杰表示，該基金二季度嚴控信用風險，主動規避有瑕疵的主體，積極把握交易性機會。

展望下半年，國泰基金認為降低實體融資成本仍是金融體系的重要任務，利率中長期的方向沒變化。美聯儲降息概率有一定上升，在美聯儲降息后，預計偏右側進行貨幣政策放松。國內方面，政府債券如果三季度加速發行，新的利率走廊能否有效控制短端收益，需要繼續觀察。在總量寬松難見情況下，債券收益率或進入區間震蕩狀態。

在西部利得基金經理嚴志勇的分析框架中，近期央行借國債操作是重要因素。央行近期公告顯示，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。

在嚴志勇看來，受此政策影響，長端收益率上行幅度或將小于短端收益率。由于流動性寬松格局尚未改變，機構配置需求也未出現明顯變化，市場對降準降息的預期或依然存在。短端利率的快速調整可能更偏向歸因于投資者對政策公布后的情緒發酵，基本面對債市或仍有一定支撐作用。

校對:趙燕

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