子彈財經

左星月

王亞靜

倩倩

頌文

7月1日，喬鋒智能裝備股份有限公司在深交所創業板開始網上申購。

喬鋒智能是一家專業從事數控機床研發、生產及銷售的高新技術企業。此次IPO，公司的發行價格為26.5元/股，回撥后本次網上發行中簽率約為0.03%。

作為一家主營數控機床的企業，面對核心零部件“卡脖子”的問題，公司的研發費用率卻并不具備優勢。

此外，在蔣修華、王海燕夫婦的帶領下，2023年公司營收、歸母凈利潤雙降。在此情況下，公司不得不降價銷售，毛利率也隨之走低。可見，上市后的喬鋒智能還有“硬仗”要打。

1、“夫妻店”闖A股，募集資金縮水4成

喬鋒智能的前身喬鋒有限成立于2009年，由蔣修華、王海燕夫婦共同出資設立，注冊資本僅有3萬元。其中，蔣修華出資1.8萬元，占注冊資本的60%；王海燕出資1.2萬元，占注冊資本的40%。

2019年，喬鋒智能整體變更為股份公司。截至招股書簽署之日，蔣修華和王海燕分別直接持有喬鋒智能53%和35.33%的股份，二人合計控制喬鋒智能88.33%的股份表決權。

此外，蔣修華分別通過南京喬融和南京喬澤間接持有公司0.04%和0.04%的股份；王海燕通過南京喬融和南京喬澤分別間接持有公司0.78%和0.71%的股份。

蔣修華和王海燕夫婦持股集中，對喬鋒智能有絕對掌控權。而「子彈財經」注意到，實控人的多名親屬也在公司任職。

喬鋒智能在問詢函回復中披露，蔣修華的姐姐蔣旭在喬鋒智能任供應鏈總監，持有公司0.28%的股份；蔣旭配偶楊自穩任董事、營銷總監，持有0.39%的股份。蔣旭和楊自穩均在公司經營決策中發揮作用。

蔣修華另一個姐姐蔣修玲持股0.28%，任行政專員，其配偶江世干持股0.11%，出任喬鋒智能子公司東莞鉅輝監事、管理部經理。

雖然喬鋒智能表示，公司實際控制人近親屬通過間接持有喬鋒智能的股份無法對公司的日常經營管理施加重大影響，但喬鋒智能實控人一股獨大的現狀也不容忽視。

喬鋒智能上市后，蔣修華和王海燕夫婦以及家族成員的身家也會水漲船高。

喬鋒智能披露的創業板上市發行公告顯示，公司發行價格為26.5元/股，發行股份數量為3019萬股，全部為公開發行新股，不安排老股轉讓。發行股份占本次發行后公司總股本的比例為25%，公開發行后公司總股本為1.21億股。

按照發行后總股本和發行價格來計算，喬鋒智能的估值達到32億元。從3萬元起家，到如今估值32億元，喬鋒智能實現了跨越。

只是，「子彈財經」注意到，喬鋒智能此次上市的募資金額卻大大縮水。

喬鋒智能2022年6月披露的招股書顯示，此次IPO計劃募集資金13.55億元用于數控裝備生產基地建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。

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然而，按照發行價格26.5元/股來計算，公司預計募集資金總額8億元，扣除發行費用后，預計募集資金凈額僅有7.1億元，募集資金總額較預計募集的13.55億元縮水約4成。

募資大縮水的喬鋒智能，上市之后是否能夠贏得資本市場的青睞，「子彈財經」將持續關注。

2、以價換量，毛利率下行

喬鋒智能是一家專業從事數控機床研發、生產及銷售的高新技術企業，深耕機床行業多年，一直致力于研制國產現代化“工業母機”。

公司現有產品包括立式加工中心、龍門加工中心、臥式加工中心等品類八十多種中高檔機型，產品廣泛應用于通用設備、消費電子、汽摩配件、模具、工程機械、軍工、能源、醫療器械、航空航天、5G通訊等行業。

2021年-2023年，喬鋒智能的營業收入分別為13.10億元、15.48億元和14.54億元，同比增長70.78%、18.20%和-6.10%；歸母凈利潤分別為2.31億元、1.91億元和1.69億元，同比增長86.17%、-17.65%和-11.24%。

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可見，近年來，喬鋒智能的營收和歸母凈利潤都呈現下滑趨勢。

值得一提的是，報告期內，同行業可比公司營業收入同比增長幅度平均值分別為59.79%、3.12%和0.81%。2023年，公司的營收增速表現遠不及同行業可比公司平均水平。

不僅如此，公司毛利率也在逐年走低。報告期內，公司主營業務毛利率分別為34.89%、29.04%和28.99%，呈現下滑趨勢。

事實上，喬鋒智能的市場占有率并不高。2022年，公司機床收入占我國金屬切削機床市場份額的比例約為1.23%，與國內同行業上市公司對比，公司營收規模排名第6名。

可見，喬鋒智能在市場上并沒有絕對優勢，而面對激烈的市場競爭，喬鋒智能不得不采用降價銷售的方法。

具體到產品來看，立式加工中心是公司的核心產品，報告期內，這一產品收入占營業收入的比例分別為82.95%、78.55%和79.96%，占比在八成左右。

然而，喬鋒智能的核心產品卻一直在降價。報告期內，立式加工中心平均單價分別為22.06萬元、21.23萬元和19.85萬元，報告期內下滑了10個百分點。

核心產品的售價下降，也拉低了公司整體毛利率。喬鋒智能在招股書中表示，2022年宏觀經濟增速放緩，公司為適應中小客戶的降本需求以及出于擴大市場份額的戰略目標，并綜合考慮到當年公司產能有較大幅度提升，且備貨充足，主要競爭對手定價亦略有下調等多重因素，公司立式加工中心的銷售定價有所下調，毛利率亦同比下降。

喬鋒智能稱，若未來宏觀經濟的增速繼續放緩、市場競爭加劇，公司不排除通過實施適當的調價策略加快市場推廣，屆時公司的毛利率存在進一步下滑的可能。

3、核心零部件靠外企，研發人員薪酬遠低于同行

機床行業為技術密集型行業，對公司技術實力要求較高，持續投入技術研發是公司保持競爭優勢的關鍵因素。

招股書顯示，此次上市募資，喬鋒智能的目的之一是強化技術創新與產品開發，提高核心部件自研自產比例，并提升市場占有率。

但事實上，上市前，喬鋒智能的研發費用率和同行公司相比并不突出。

報告期內，喬鋒智能的研發費用分別為4466.91萬元、5634.15萬元和6341.97萬元，占當期營業收入的比例分別為3.41%、3.64%和4.36%。

同期，同行可比公司的研發費用率均值分別為4.44%、3.79%和4.36%。在2021年和2022年，公司的研發費用率均低于同行公司。直到2023年，喬鋒智能剛剛追上行業平均水平。

值得一提的是，喬鋒智能不僅在研發費用率上不具備優勢，且研發人員薪酬也在“掉隊”。

報告期內，喬鋒智能每名研發人員的平均薪酬分別為16.63萬元、15.91萬元和15.90萬元，同行可比公司每名研發人員平均薪酬分別為22.12萬元、24.45萬元和26.95萬元，遠高于喬鋒智能。

不僅如此，同行公司的薪酬水平在連年增長趨勢，但喬鋒智能的研發人員薪酬卻在下滑。

作為一家想要強化技術創新的公司，沒有足夠豐厚的報酬來吸引、留住研發人員，且人才引進和培養機制不能滿足公司快速發展的需要，出現核心技術人員流失的情況，將對公司的技術研發帶來不利影響。

不過，喬鋒智能在銷售費用上并不含糊。報告期內，公司的銷售費用分別為8714.97萬元、1.13億元和1.10億元，占當期營業收入的比例分別為6.65%、7.30%和7.54%。

同期，同行公司的銷售費用率均值分別為5.37%、5.52%和5.93%，均低于喬鋒智能。

不僅如此，報告期內，喬鋒智能銷售人員平均薪酬分別為22.36萬元、21.22萬元和19.35萬元，遠高于研發人員平均薪酬。

不舍得在研發上“花錢”的喬鋒智能，在核心零部件上十分依賴外部供應商。

招股書顯示，目前國內各核心部件技術距離國際水平存在一定差距，公司核心部件如數控系統、絲桿、線軌主要采購發那科、三菱、西門子、THK等日本和德國品牌。

此外，公司的核心部件國產化率較低，對國際品牌部件依存度較高，特別是高檔數控機床配套的數控系統基本為發那科、西門子等境外廠商所壟斷。

因此，一旦國外零部件廠商與喬鋒智能的合作破裂，將會給公司的經營帶來不利影響。

只能說，喬鋒智能在研發費用率不敵同行的情況下，還需在上市后持續發力。

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