在多重因素下，10年期中國國債收益率未能守住2.5%整數關口。

數據顯示，1月9日下午，10年期國債活躍券23附息國債26收益率盤中一度下破2.5%，最低跌至2.485%。

截至1月10日收盤時，10年期國債收益率徘徊在2.556%附近。

“但是，市場似乎普遍認為10年期國債收益率仍將跌破2.5%，這或許僅僅是時間問題。”一位私募基金債券交易員向記者感慨說。究其原因，除了市場對一季度降準降息預期持續高企，近日市場傳聞也起到推波助瀾的作用。

記者獲悉，目前市場傳聞監管部門口頭通知一級交易商，將對月末非銀融出的規模進行調控，擬定口徑為月末融出非銀規模不得小于月均值。

盡管上述傳聞尚未證實，但不少投資機構債券交易員認為，此舉表明相關部門希望銀行加大對非銀機構的資金投放，避免春節前夕金融市場資金流動性驟然緊張與隔夜拆借利率突然飆漲狀況出現。但這意味著券商等非銀機構將擁有更寬裕的資金，進而加碼利率債券的投資力度。

“這吸引更多資本紛紛加倉國債頭寸并押注10年期國債價格持續上漲。”前述私募基金債券交易員向記者直言。

在他看來，當前金融市場資金流動性相對寬裕，似乎也在“印證”上述傳聞。元旦以來，DR001加權均價一直穩定在1.6%以下，DR007加權均價穩定在1.8%以下，表明市場普遍預期當前金融市場資金流動性正趨于寬松。

數據顯示，截至1月7日銀行體系資金凈融出規模為52276.62億元，較前一周增加3804.34億元，無形間也表明銀行似乎正加大向非銀機構的資金拆借力度。

興業證券發布最新報告指出，元旦以來，央行多日大量凈回籠資金，令市場資金面邊際小幅收斂，但整體仍維持平穩偏松。但銀行體系資金凈融出規模環比增加，或與城商行與農村金融機構等中小銀行機構大幅減少凈融入規模有著一定關系。

“無論原因如何，但只要市場資金流動性保持相對寬松，機構押注國債收益率跌破2.5%的熱情就不會退去。”前述私募基金債券交易員指出，尤其在元旦后，債券市場明顯有新資金流入，不少投資機構認為這些新資金來自資管機構的調倉行為——他們或階段性調低權益類資產規模，買入國債等高信用評級固收類資產避險。

值得注意的是，在市場持續建倉國債頭寸押注國債價格上漲同時，銀行間杠桿率正悄然隨之上升。上周質押式回購成交量大幅上升，周均值漲至7.93萬億元，較前一周均值5.05萬億元明顯上升。

在業內人士看來，不排除部分機構通過增加資金杠桿的方式押注國債價格上漲，但另一個可能的狀況是，更多投資機構一面建立大量國債頭寸押注國債價格上漲，一面則通過國債質押籌資開展其他投資，如此就能賺取雙重收益。

方正證券固收分析師張偉指出，上周銀行間債市杠桿率為110.5%，較前值回升1.7個百分點。30Y國債持倉換手率為14.3%，較前值回升0.7個百分點。長期國債成交量占比為57.9%，較前值回升9.9個百分點。

“這表明在10年期國債收益率跌破2.5%之際，市場多空博弈正在升級。”這位私募基金債券交易員直言。畢竟元旦后一周內，10年期國債收益率從2.57%跌至最低2.483%，似乎過度透支了市場對一季度降準降息的預期。

廣發證券固收分析師劉郁表示，結合近期機構交易行為發現，元旦以來基金的風險偏好略有降低，即他們一邊調降杠桿，一邊賣券。這也表現在基金的債券持倉久期縮短，即上周他們的利率債基久期中位數由前一周的2.89年壓降至2.65年。

“這背后，或許是基金擔心10年期國債價格劇烈波動影響其產品凈值，干脆采取作壁上觀的態度。”一位資管機構固收類投資總監認為。

國盛證券固收分析師楊業偉表示，當前銀行間回購交易量達到約8.3萬億，同比多增逾1.2萬億，接近去年7、8月份的水平。就以往經驗而言，當回購交易量同比多增量達到約2萬億時，往往可能面臨長端債券收益率階段性見頂的情況。盡管債市走強的大趨勢并未改變，但在債券收益率下行的大趨勢里，投資機構仍需注意市場節奏的變化。

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