醫療AI的玩家眾多，科技巨頭跨界更不在少數。

12月12日，訊飛醫療科技股份有限公司正式通過港交所上市聆訊。訊飛醫療曾于2024年1月26日、2024年7月26日先后兩次向港交所遞表。此次通過聆訊，也意味著正式上市近在眼前。

招股書顯示，歷經多輪增資之后，訊飛醫療的估值高達84.10億元。

公開信息顯示，訊飛醫療成立于2016年，原名安徽普濟信息科技有限公司，科大訊飛為控股股東。2021年12月，訊飛醫療轉制為股份有限公司，并更名為安徽訊飛醫療股份有限公司，2023年2月，訊飛醫療進一步更名為訊飛醫療科技股份有限公司。截至2024年7月22日，科大訊飛持有訊飛醫療約52.47%的股權。

公司主要依托醫療行業相關人工智能技術，開展AI導醫導診、語音電子病歷、影像識別、輔助診斷等業務。其業務覆蓋廣泛，從健康風險預警到慢性病管理，形成了完整的醫療服務生態鏈，在智慧醫院和基層醫療AI應用領域成果顯著，已為全國數千家醫療機構提供服務，并占據中國醫療AI市場5.9%的份額。

訊飛醫療本次發行的初始發行規模為不超過2008.99萬股，在全額行使超額配售權的情況下，擬發行的H股股份數不超過2310.34萬股。本次募資，訊飛醫療將用于投資研發，持續升級訊飛星火醫療大模型、優化算法并加強機器學習等核心技術、升級現有產品及開發新產品進一步豐富產品及服務以及加強商業化能力并擴展服務網絡等。

拆分上市:母公司為大客戶

科大訊飛分拆訊飛醫療早有準備。

飛醫療名稱還系安徽科大訊飛醫療信息技術有限公司。招股書顯示，訊飛醫療是一家人工智能賦能的醫療解決方案提供商，公司產品及解決方案涵蓋健康風險預警、早期篩查、診斷、治療及治療效果評估到出院后管理和慢性病管理的整個醫療服務周期，并獨立開發了支撐產品及解決方案的人工智能技術。

對于本次分拆，科大訊飛表示系為了借助資本市場，推動智慧醫療業務抓住市場機遇實現業務快速增長，進而有利于上市公司股東長期價值的最大化。

根據弗若斯特沙利文的資料，訊飛醫療2023年收入規模在中國醫療人工智能行業中位列第一，市場份額為5.9%。訊飛醫藥的收入主要來自于提供基層醫療服務、醫院服務、患者服務和區域醫療解決方案獲得。其中，基層醫療服務包括智醫助理和慢病管理；醫院服務涵蓋智慧醫院解決方案和診療助理；患者服務涉及智慧醫院患者服務、影像云平臺和醫療器械；區域管理平臺則包括智慧衛生和智慧醫保。

招股書顯示，2021年至2023年，基層醫療服務收入占訊飛醫療主營業務收入的比重最大，分別為57.9%、63.2%和43.1%。但可以看到的是，該業務收入占比2023年大幅下滑，截至2024年前3個月，公司基層醫療服務收入2480萬元，同比減少27.3%，占訊飛醫療收入的比重降低至24.3%。

對此，訊飛醫療此前指出，主要由于智醫助理和慢病管理產生的收益減少，有關減少主要是由于商業考慮，響應近期政府旨在加強醫療保險基金管理的政策。盡管該等政策并未禁止大型采購，其呼吁加強對縣級基金支出的審查，促使政府實體對高價值合約采取更嚴格的采購流程，并導致自2022年末以來至2024年初采購及合約敲定進程放緩。

值得一提的是，由于跟科大訊飛深度綁定，科大訊飛同時也是公司的大客戶、大供應商。

報告期各期，訊飛醫療來自科大訊飛集團的收入分別為9174.9萬元、1507.8萬元、6170.3萬元及80.2萬元，分別占訊飛醫療同期總收入的24.6%、3.2%、11.1%及0.8%。同期，訊飛醫療向五大供應商的采購額分別占公司總采購額的40.8%、42.2%、40.1%及44.0%。其中向科大訊飛集團采購人力資源服務、技術服務及行政管理服務，金額分別為8311.5萬元、7777.8萬元、8539.0萬元及2408.7萬元，占訊飛醫療總采購額的27.9%、21.8%、18.1%及22.0%。

公司客戶主要為衛健委、醫院、患者、居民等，以衛健委和醫院為主。報告期各期，訊飛醫療來自前五大客戶的收入占總收入的比例分別為56.4%、50.3%、34.4%及36.7%。

探索商業化進程

醫療AI普遍仍然面臨高投入和商業化進程緩慢的難題，訊飛醫療也不例外，據招股書數據累計虧損超5億元。

報告期各期，訊飛醫療的收入分別為3.72億元、4.72億元、5.56億元和1.02億元；凈利潤分別為-8940.1萬元、-2.09億元、-1.54億元和-7086.2萬元，累計虧損超過5億元。

自2016年，伴隨著資本相繼涌入，各類醫療AI初創企業拔地而起。在政策和技術的雙重推動下，火爆的AI引發投資熱和產業熱，也完成市場教育，醫療機構已經習慣并依賴AI。這一行業快速成長的過程也正是一個大浪淘沙的過程，許多醫療AI企業在激烈競爭中逐漸出局，有幸生存的醫療AI企業也在商業化的路里上下求索。

而大模型的介入則再次引爆醫療AI行業。AI大模型由于其自然語言理解和邏輯推演的優勢，在交互場景豐富和數據量龐大的領域有著天然優勢，醫療行業便是如此。據Global Market Insights 報告預計，“AI+醫療”市場規模年均復合增速將超過 29%，2032年將達到700億美元。IDC預計，到2025年，全球人工智能應用市場總值將達1270億美元，其中醫療行業將占總規模的五分之一。

然而，千億藍海市場的樂觀預計背后，現實是包括醫療行業在內，大模型的商業落地都還沒有走出一條成熟路徑。尤其對于專業性極強、容錯率極低的醫療領域，大模型距離真正打開局面還早。從參與主體來看，互聯網廠商和科技公司為例，百度布局“靈醫Bot大模型”、云知聲“山海認知大模型”、左手醫生“MedGPT/左醫GPT大模型”、醫渡科技“醫渡大模型”、京東健康“京醫千詢大模型”、騰訊“騰訊健康AI醫療大模型”、華大基因“基因檢測多模態大模型GeneT”、訊飛醫療“訊飛星火醫療大模型”等等。

此前即有一級行業投資人向21世紀經濟報道記者直言，在醫療AI領域的玩家眾多，涉足醫療大模型更是除了互聯網巨頭之外也有藥械企業本身的探索，不論哪一方都面臨著數據統一，落地場景，準入機制等多方面的挑戰。想要突破形成公司商業化進程必然是需要長久資金投入和不斷探索的艱難過程。

在研發投入層面，招股書顯示，于2021年、2022年、2023年以及截至2024年6月30日止六個月，公司的研發開支分別為1.6億元、2.42億元、2.64億元以及1.35億元，分別占同期總收益的42.9%、51.2%、47.5%及59.0%。

此外，招股書顯示，訊飛醫療的貿易及其他應收款款項大幅增加，報告期分別達到1.77億元、3.05億元、5.33億元和5.57億元。

貿易及其他應收款項主要包括貿易應收款項、其他應收款項、向供應商墊款款、預付款項、遞延發行成本、其他可收回稅項。報告期各期，訊飛醫療貿易應收款項分別為1.63億元、2.79億元、5.10億元和5.40億元。

由于區域管理機構及其他國有企業客戶屬于公共部門，且其內部財務管理及付款審批流程通常要求較長的付款周期，公司的貿易應收款項周轉天數相對較長且不斷增加，報告期分別為160.1天、249.9天、305.6天及481.1天。同期，公司逾期貿易應收款項分別高達6480萬元、1.59億元、3.25億元及4.17億元。

訊飛醫療稱，盡管公司已采取有效措施以收回逾期貿易應收賬款，但大部分貿易應收賬款為應收區域管理機構及其他國有企業客戶的款項，部分客戶與公司有長期業務關系。未來公司期望從醫院服務及患者服務中獲得更高比例的收入。

此次訊飛醫療赴港上市意義重大。從公司自身發展來看，上市將為其注入更多資金，助力技術研發和市場擴展，進一步提升其在全球范圍內的知名度和競爭力，有助于其在醫療健康領域的進一步發展. 從行業角度來看，訊飛醫療作為科技企業涉足醫療健康領域的代表，其成功上市或將引領醫療科技新潮流，帶動整個醫療生態鏈的重構，推動行業的智能化升級。

隨著人工智能技術在醫療領域的應用不斷深化，訊飛醫療憑借其強大的技術實力和市場潛力，未來的發展值得期待。 不過，上市之后訊飛醫療也將面臨諸多挑戰，如競爭品牌的壓力、自身技術的更新迭代等，如何在激烈的市場中保持領先，以及怎樣迎合消費者日益提升的服務需求，將是行業里每個玩家需要認真思考的問題。

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