Summit被炒上了天。

License in模式、只靠一款還未上市的中國創新藥的海外權益，吸引來投資人的熱烈追捧。Summit先后超過傳奇生物、百濟神州，市值一度高達245億美元。暴漲之后，最新市值有所回落，但仍高達178億美元。

如此高的市值，說明華爾街對于潛力股的極高期待，以及愿意為未來的夢想買單。

如果從22年底，Summit與康方生物的合作算起，不到兩年時間，其股價漲幅超過2900%；即使從今年5月31日，康方生物公布HARMONi-2研究結果后計算，Summit股價的漲幅也超過了125%。

不管Summit最終能否成功，都體現了一個創新藥市場的成功。

Summit的造富故事，也讓美股其他引進中國資產的biotech股價出現了暴動；AK112的潛力，也會讓全球投資者開始更加關注和重視來自中國的創新藥。

遺憾的是，我們還沒能見證屬于自己的Summit的誕生。這或許是，我們在熱鬧之余，需要思考的。

1、敢賭的玩家

創新藥是一場賭博，一場豪賭。一旦研發失敗，股價崩盤、融資無門的案例，屢見不鮮。

反之，若是賭贏了，股價一步登天，也不是沒可能。尤其是在美股，向來如此暴力。

而對于失敗者來說，只有兩條路可選，原地解散或是絕地反擊。所謂反擊，即想辦法開啟下一輪創新賭局。

這既需要錢，也需要敢賭的勇氣。Summit就是打算再賭一把的老“賭徒”。

2003年成立后，Summit主攻抗感染領域，核心產品對標“抗生素最后一道防線”的萬古霉素。2015年登陸納斯達克，但因為核心產品ridinilazole最終臨床數據表現不佳，股價一路下跌。

這也導致了Summit股價的長期低迷。2022年8月，實控人Duggan的出資，Summit才完成了1億美元增發融資，活了下來。

但這樣的Summit沒有什么價值。Duggan深諳這一點，既然Summit不行，那就再造一個有價值的Summit。

Summit名不見經傳，Duggan卻大有來頭。當年，他一手挽救并主導了Pharmacyclics研發伊布替尼。

后面的故事大家都知道了，伊布替尼搞得風生水起，艾伯維斥資210億美元，收購了Pharmacyclics。通過這筆交易，Duggan獲益約35億美元，成為大贏家。

而就在Duggan注資4個月后，市值僅1.5億美金的Summit就宣布了一項大BD，與康方生物達成50億美金的合作，引進了PD-1/VEGF雙抗AK112。

這筆交易，一舉刷新了國內創新藥license out的天花板。其中，僅首付款就高達5億美金，約等于3.3個Summit。

這也讓市場質疑，Summit有沒有實力完成這筆交易。畢竟，當時公司賬上僅有現金1.2億美元。為了賭一把，Summit決定向大股東高息借款，再通過AK112在資本市場融資完成資金置換。

如今來看，Duggan引進AK112的目的，是希望再贏一次。畢竟，這個劇本他很熟悉。

AK112的潛力是成為肺癌療法的新選擇，單藥頭對頭K藥的三期臨床當時已入實質性研究階段。

來自中國的澤布替尼打敗了伊布替尼，來自中國的AK112能否打敗K藥呢？

無論如何，成為K藥me better的噱頭，*不小于伊布替尼me better。更何況，當時的AK112也初步展現出這種潛力。

交易宣布當天，Summit股價大漲196%，直接挽救了公司處于退市邊緣的股價。

在新賭局里，Summit賭上了全副身家。幸運的是，牌桌上的人還愿意相信它。

2、市場愿意相信

在Summit這場造富故事里，失敗不可怕，重要的是，你有沒有重來的資本和勇氣？

敢賭，才有未來。

但是，對于大多數國內biotech來說，失敗后再賭一把的勇氣是缺失的。

比如某家有技術的biotech，曾靠新冠疫苗融到了大筆錢，但新冠失利后，選擇引進一款上市的疫苗。至此，它的新故事，不再是研發，而是商業化。

問題是，商業化會是biotech的長處嗎？市場已經選擇了用腳投票。

事實上，這種勇氣的缺失，無疑是由多種原因造成的。藥企本身的技術儲備、市場資源不足，市場的用腳投票……

當然，還可能是因為，大股東不像Duggan那么有錢。

畢竟，創新藥研發，沒錢是萬萬不能的。而在這場賭局里，最重要的還是，市場愿意相信你。

市場之所以愿意相信Summit，背后既是因為有Duggan這位運作高手，也是因為初步看到了AK112的潛力。

試問，誰能拒絕一款能夠挑戰K藥的潛力管線呢？但說到底，還在于海外市場愿意相信這樣的故事——

License in，與一款好藥，足以逆天改命。

不管是海外還是國內，license in模式都像賭石，看上去成色還可以，一刀切下去可能錢就沒有了，核心是要看公司能否找到*價值的產品。在此基礎上，產品的“產地”并沒有那么重要。

美國是全球創新高地不假，但創新本就是一場發散性競爭。所以，即使Summit重金引進來自中國的創新藥，市場也并沒有質疑，更不會去質疑這一模式本身。

否則，交易后Summit股價不會大漲。而短暫大漲后的橫盤，說明市場更多還是在觀望，等待數據的驗證。

換位思考一下，如果是國內藥企，巨資引進一家來自越南的創新藥企管線，市場會作何反應？

大概率，這家藥企會被噴死。

并且，過去幾年，license in在國內市場，經歷了爆火后又極速降溫。關于這一模式的看衰、質疑也越來越多。

不可否認，國內license in模式的幻滅，是因為違背了其初衷。一批藥企花錢引進項目、拿到國內權益，只是為了“湊齊”管線。一旦遇上市場環境的變化，崩盤也只是時間的問題。

但是，當市場不再相信，中國版Summit又從何而來呢？

3、賭徒不好當

2022年底之后，Summit*的工作，就是推進SMT112的海外3期臨床。

Summit成否重復中國的臨床的數據成為其市值維持的關鍵，如果在海外成功擊敗K藥，Summit很有可能轉手被大藥企收購，Duggan也將再次復制其運作的Pharmacyclics被艾伯維收購的傳奇。

大家都在賭。

“賭徒”不好當，尤其是國內的創新藥“賭徒”。

在正常的創新藥賭局邏輯里，藥企過去的成就不能代表未來，過往的失利也不能意味著未來難以成功。

創新藥研發成功可以帶來的財富是史無前例的高，但成功概率也是史無前例的低。一個新藥成功，可能背后死掉了一萬種藥。

所以，某種意義上，創新藥企是“賭徒”，投資者則是“賭徒背后的賭徒”。

行情好的時候，這些賭徒背后的賭徒對于風險、虧損，有足夠的寬容與向往，但在持續已久的資本寒冬下，很多人已經被市場調教得極端厭惡風險。

所以，一切都發生了變化。這讓極度依賴資本的生物醫藥行業，陷入了一個“向下”螺旋。

因此，如果是在國內市場，像Summit這樣，極度依賴license in模式、管線單一，且自身資金并不算充裕的創新藥企，可能在哪里都無法上市。

因為，市場已經被license in搞怕了，管線單一也意味著風險大，沒錢更意味著沒法再進行新的管線引進或研發。

即使是已經上市的創新藥企這樣做，也只會被噴資本運作，打上罪不可恕的標簽，融資更不要多想。

但是，沒有融資，意味著生物醫藥的創新可能會戛然而止。就像賭王說的，不怕你贏不怕你精明，就怕你不來。創新藥企這個賭徒，也要有背后的賭徒支持才行。

如果背后的賭徒不來了，創新藥企是否還有勇氣開新的賭局嗎？

看看國內部分創新藥企的選擇，答案不難得出。賭徒不好當，中國版Summit同樣無從說起。

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總結

如果Duggan能復制在伊布替尼上的傳奇，對于康方生物來說，是一大幸事，不僅能拿到巨額里程碑款，更意味著中國創新藥再次證明自己對標全球明星分子、晉身百億美元分子之列的水平。

遺憾的是，這樣的成果最終仍流于海外，中國沒能見證屬于自己的Summit的誕生。

這是海內外兩個不一樣的市場造成的，也是我們需要反思的。

而無論Summit最終能否成功，它都已經展示了一個真正的創新藥市場——一個充滿勇氣與夢想的地方。

在這里，藥企不僅敢于冒險，而且樂于接受挑戰；即便面對資本市場的起伏不定，市場依然相信創新的力量，并愿意為高收益承擔高風險。

當然，有一個有錢、有實力的大股東，也很重要。

這一切構成了一個完整的生態系統，資本、產業與監管環環相扣，螺旋向上。任何一個市場的發展，都需要眾多參與者的維護。

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