近來，賽力斯因一系列大手筆操作引起市場熱議。根據發布的公告，賽力斯擬通過發行股份的方式購買重慶兩江新區龍盛新能源科技有限責任公司(下稱龍盛新能源)100%股權，交易對價81.64億元。此外，賽力斯還擬對子公司賽力斯汽車有限公司(下稱賽力斯汽車)增資50億元。

證券之星注意到，下半年以來，賽力斯大動作頻頻，斥資超百億元加深與華為的綁定和融合。究其原因，賽力斯通過與華為的合作實現了從虧損到盈利的華麗轉身。但這背后賽力斯也暗藏隱憂，公司在產品設計、渠道及營銷上高度依附華為，隨著越來越多企業加入華為朋友圈，賽力斯或面臨更激烈的競爭。但憂慮之下，賽力斯沒有脫離華為的資本，其自有品牌并不能扛起銷量大旗。對賽力斯來說，深度綁定華為或是當下最好的選擇。

標的存在資產抵押的風險

根據9月13日披露的發行股份購買資產報告書，賽力斯擬通過發行股份的方式購買重慶國資旗下三個投資平臺重慶產業母基金、兩江投資集團、兩江產業集團持有的龍盛新能源100%股權，交易對價為81.64億元。

本次交易后，重慶產業母基金、兩江投資集團、兩江產業集團將分別持有賽力斯3.24%、1.98%、2.31%的股權，位列第四至第六大股東，重慶國資也將成為賽力斯的重要投資者。

龍盛新能源成立于2022年9月，是兩江新區龍興新城智能網聯新能源汽車產業園基礎設施配套項目的實施主體，系專門為服務新能源汽車生產制造成立的項目公司，其主要資產為生產新能源汽車所需的土地、房產、基礎設施及相關配套設施，該等資產打造了智能電動汽車工廠。

賽力斯表示，交易完成后，龍盛新能源將成為公司的全資子公司，公司將獲得超級工廠的所有權，保障公司產品生產端安全穩定、自主可控，提高公司重要業務的資產完整性和控制力。

目前賽力斯汽車為龍盛新能源客戶，通過向其租賃超級工廠用于生產問界系列產品。2023年龍盛新能源開始實現租賃超級工廠的租金收入，但尚未實現盈利。公告顯示，其2023年及今年上半年分別實現收入9108.57萬元、8634.92萬元；凈利潤為-1347.53萬元、-8750.05萬元。

造血能力不足的同時，龍盛新能源還存在資產抵押的風險。根據龍盛新能源與各銀行簽署的《銀團貸款抵押合同》約定，標的公司所擁有的1處土地使用權及其地上建筑物需要作為抵押物為銀團貸款提供擔保。截至報告書出具日，龍盛新能源擁有的1處土地使用權已辦理抵押登記，已取得產權證書的30處房屋建筑物正在辦理抵押登記手續。其借款金額為44億元，貸款期限23年。

證券之星注意到，龍盛新能源資產投資規模較大，截至上半年，其在建工程余額4.54億元、固定資產余額9.86億元、投資性房地產余額46.36億元。賽力斯坦言，如果未來行業或市場環境發生重大不利變化，交易完成后新能源汽車訂單不及預期，則標的公司新增折舊攤銷及上市公司現有折舊攤銷會對上市公司經營業績情況產生不利影響。

頻頻開啟大手筆投資

宣布收購同日，賽力斯還同步官宣了向賽力斯汽車增資的消息。

公告顯示，賽力斯擬以自有資金向賽力斯汽車增資50億元。完成增資后，賽力斯汽車的注冊資本為99.6億元，仍為賽力斯全資子公司。

據了解，賽力斯汽車是賽力斯的核心子公司。賽力斯汽車的主營業務為新能源汽車及其零部件的研發、生產及銷售，主要產品有問界M9、M7、M5系列車型。

證券之星注意到，近幾個月來，賽力斯的動作頻頻，且均與華為有關。8月8日，賽力斯決議從重慶金新股權投資基金合伙企業手中收購賽力斯汽車19.355%的股權，相應收購價格約為13.29億元，于8月13日完成工商變更手續。通過此次收購，賽力斯實現了對賽力斯汽車的100%控股。

7月2日，賽力斯汽車擬使用自籌資金收購問界商標，交易作價25億元；8月23日，賽力斯汽車擬以115億元入股深圳引望智能技術有限公司，持股10%，標志著賽力斯與華為升級為業務+股權的全面合作模式。

這一系列動作背后，是賽力斯吃到了與華為合作的紅利。在連續4年虧損合計近百億后，賽力斯在今年終于實現盈利。上半年，賽力斯實現營收650.44億元，同比增長489.58%；歸母凈利潤16.25億元，同比增長220.85%，實現扭虧為盈，超額完成了倍增計劃。

粗略估算，上述幾項投資合計高達約284.93億元，其中收購龍盛新能源是通過股權置換的方式進行，與其他投資方式不同，且不需要動用現金流，一定程度上降低了賽力斯的資產負債率。但2019年與華為合作以來，賽力斯的資產負債率居高不下，2020-2023年的資產負債率分別為78.61%、75.86%、79.16%、85.95%。今年上半年的資產負債率攀升至89.02%，遠超蔚來-SW、小鵬汽車-W(09868.HK)等仍在虧損的新勢力。同期，賽力斯雖然手握貨幣資金426.12億元，但應付票據及應付賬款卻高達593.55億元。

逆襲背后的隱憂

從頻頻收購可以看到，賽力斯正慢慢將問界的資源掌握在自己手中。盡管雙方仍在不斷深度綁定，但賽力斯也面臨著內憂外患。

與華為的深度合作，讓賽力斯被扣上了代工廠的頭銜。華為在與賽力斯的合作中占據著主動權，在產品設計和制造方面，賽力斯對華為存在著技術依賴。同時，華為擁有廣泛的銷售渠道和強大的營銷能力，通過其線下門店和線上平臺等渠道，為賽力斯的汽車產品提供銷售和推廣支持，從這方面也可以看到賽力斯對華為的依附。

體現在銷量上，問界支撐起了賽力斯絕大部分銷量。今年1-8月，賽力斯新能源車產銷量分別為28.39萬輛和27.93萬輛，分別同比增長378.79%和381.75%。其中，賽力斯汽車的產銷量分別為26.17萬輛、25.71萬輛，同比增長681.99%、673%，均占到了相應總量的90%以上。根據鴻蒙智行公眾號，問界全系今年1-8月累計交付在25萬輛以上。

另一方面，賽力斯依賴華為實現逆襲，其最大的風險也是失去華為的獨寵。隨著華為鴻蒙智行朋友圈不斷擴大，問界、智界、享界、尊界的品牌規劃也逐漸明朗。奇瑞、北汽藍谷和江淮汽車(600418.SH)相繼加入華為的智選車模式，智界S7、智界R7、享界S9也相繼問世。雖然各品牌定位不同，但其他車企的加入也勢必將分散華為的資源。

放眼整個汽車市場，賽力斯還面臨不少勁敵。理想汽車-W與問界在銷量上形成了你追我趕之勢，問界在今年前3個月趕超理想汽車之后，又被理想汽車迎頭追上。此外，極氪(ZK.N)和蔚來-SW也在積極擴大市場份額。數據顯示，問界M9和問界新M7在8月的銷量分別為15386輛、10261輛，環比雙雙下滑。

證券之星注意到，在問界之外，賽力斯的自有品牌并沒有激起太大水花。據悉，賽力斯旗下還有藍電汽車、瑞馳新能源、東風風光、東風小康等品牌，產品涵蓋了新能源SUV、新能源面包車、燃油SUV、燃油MPV等。

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