全球經濟及資產配置六大看點，中外資機構熱議！

為幫助讀者更好地把握全球經濟脈動，理清投資思路，自2023年5月起，《中國基金報》每月會邀請來自歐、美、亞不同區域的金融機構的代表，分享他們對中國及全球經濟的分析與評判。

2024年已經過半，下半年我國及全球經濟走勢如何？有哪些投資機會值得關注？我們繼續邀請多位投研人士解讀，希望他們觀點的碰撞，能對大家有所啟發。

本期受邀嘉賓是:

摩根士丹利中國首席經濟學家 邢自強

思睿集團首席經濟學家 洪灝

景順投資高級基金經理 劉徽

摩根資產管理中國資深環球市場策略師 蔣先威

渣打中國財富管理部首席投資策略師 王昕杰

長城證券首席宏觀分析師 蔣飛

野村東方國際證券研究部策略團隊分析師 宋勁

一、中國經濟前景如何？

中國基金報:你對今明兩年中國經濟增長作何預測？

洪灝:中國的經濟周期正在修復。IMF也將對今明兩年中國經濟增長預測上調至5.0%和4.5%。

但中國經濟仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰。最新數據來看，PMI連續兩月位于萎縮區間。新質生產力的產能不斷擴張，但需求端難以承接，導致產成品庫存被動上升。

劉徽:中國今年第一季度GDP增速達到5.3%，在一系列穩經濟政策的推動下，預計全年5%的GDP增速目標大概率能夠實現。

相比今年，明年的經濟增長預測面臨一定程度的不確定性。美國選舉的不確定性可能帶來貿易方面的不明朗因素，從而影響中國的出口。

在國內經濟方面，房地產和消費相比2024年可能會進一步企穩。2025年預計會有更多針對消費方面的支持政策出臺。同時，房地產支持政策特別是供應端的相關政策，預計會起到穩定一線城市房價的作用，從財富效應方面對消費起到支持作用。

宋勁:我們將第二季度GDP同比增速預期從3.7%上調至4.6%，并相應將2024年全年GDP增速預期從4.3%上調至4.5%。

二、匯市、樓市走勢如何？

中國基金報:你對人民幣匯率走勢作何判斷？

邢自強:得益于中國依然強勁的貿易順差，人民幣兌一籃子貨幣或將在三季度保持溫和向上趨勢。然而，進入四季度之后，不確定性將有所上升。一個重要的關注點在于美國大選對中美及全球貿易的影響。

劉徽:短期內，由于中美利差仍居于高位，預計人民幣匯率在美國降息前可能會處于相對偏弱狀態，但不會承受大幅貶值壓力。

美國大概率在今年年底進入降息周期，美元可能或會進入貶值通道，人民幣兌美元將走穩。當然，美國大選的不確定性或會對通脹預期以及降息時點產生一定影響。

洪灝:3月以來，人民幣兌美元中間價一直處于緩慢貶值通道。近2周，調貶速度有所加快，離岸人民幣徘徊在7.3的位置。不過，央行一再強調堅決防范匯率超調風險，所以人民幣匯率有壓力。

蔣飛:從長周期來看，中國經濟正處于房地產和人口新階段，人民幣存在一定貶值壓力，需要繼續改革開放并建立創新驅動增長模式。

從短周期來看，美國二次通脹風險上升，降息時點推遲，而國內需求不振，房地產收縮并未放緩，降息壓力較大。我們預計到年底人民幣兌美元還有一定貶值壓力。

從貿易角度看，今年以來中國出口增速不斷抬升，但貿易順差已趨勢性下降，不利于人民幣的穩定。不僅如此，美元強勢之下，外貿企業結匯動力似乎不強。國家外匯管理局數據顯示，銀行對外貿企業仍是凈售匯，體現了資金外流的傾向和一定的人民幣貶值預期。

中國基金報:你對中國房地產行業前景作何判斷？

劉徽:短期來說，前期出臺的房地產政策對房地產市場起到了一定的改善作用。同時一線城市二手房市場也有回暖跡象。未來幾個月，預計銷售同比改善的趨勢或將延續下去。

未來房地產政策重點方向是穩房價，房價對財富效應具有較為顯著的影響，進而也會影響到居民的消費能力。

對于穩房價，供給側政策將會起到關鍵作用，同時按揭利率降低也將有助于房價企穩。更加健康的供求關系將會推動一線城市房價逐步企穩。長期來看，中小城市人口仍然會持續向大城市流動，一線城市房價會率先企穩。

宋勁:政府已將政策重心從建設保障性住房轉向保交房以重振購房者信心，這標志著政府向化解房地產風險邁出了關鍵一步。不過，保交房任務艱巨，政府需要時間做好充分準備，市場則需耐心等待更多重磅舉措落地。

洪灝:目前來看，對新政的效果斷下結論為時過早。相較于三四線城市，一二線城市二手房出現了一些邊際改善。各地方也陸續出臺并逐步加碼利好政策。

三、看好中國股市哪些板塊？

中國基金報:中國股市哪些板塊或題材值得重點關注？

劉徽:我們看好以銅為代表的有色行業。首先，全球礦端供應緊張。中長期供應約束及剛性需求拉動的長期缺口仍將繼續存在。其次，人工智能耗能大漲推動全球電力需求增長，未來電力領域用銅量的增長潛力巨大。此外，電動車產量高增長，對銅消費的拉動明顯。

此外，我們看好人形機器人板塊。原因在于:第一，AI大模型的突破，推動人形機器人商業化落地進程；第二，國產零部件供應鏈將受益于人形機器人放量的大機遇；第三，人形機器人核心零部件:減速器、絲杠、傳感器、空心杯電機等相較現有市場預計將成倍擴容；第四，國產供應鏈不管是在早期研發的響應速度，還是客戶量產階段的降本需求，都具備很強的國際競爭力。

蔣先威:在整體偏供給面的復蘇下，A股出現結構性行情的概率大于整體指數表現。可關注受政策支持、具獨立產業邏輯、供給主導帶動需求擴張的行業，如AI供應鏈；需求改善、供需雙向主導的電力設備等板塊。

此外，海內外經濟仍存在包括美聯儲政策、選舉活動以及地緣政治等不確定性，具有穩定收入的高股息策略的配置需求提升。隨著新“國九條”明確引導上市公司提高分紅的及時性、穩定性和可預期性，A股及港股紅利策略或是尋求較佳風險回報比的選項之一。

洪灝:我們看好高股息板塊。主要原因:一是策略收益享有極高的穩定性；二是高分紅股票仍非常便宜；三是經濟的不確定性。

宋勁:我們認為下半年A股市場有望跑贏海外市場，這是建立在海外市場的基本面性價比回落，且國內刺激政策有望加碼的背景下的。

今年上半年我們陸續發布了三篇討論A股市場資產重估的報告。其中，靜態重估主要描述在經濟增速走平背景下，市場開始更關注成熟企業的經營效率優勢，并驅動領銜中國經濟進入成熟期的周期和金融龍頭股票領漲市場。而動態重估描述在新“國九條”政策指引下，更多逐漸邁入成熟期的行業龍頭未來經營效率具有進一步提升的空間，在這一趨勢下消費領域更具空間。

由于靜態重估已發酵超過半年，我們認為其趨勢的強化更適合投資決策周期偏短的投資者，而動態重估的進程依賴于監管政策的推動，當前尚未開始。而且由于消費公司受經濟高頻數據的壓制，下半年預計將迎來長期進場點，以消費等行業為主的動態重估更適合長期投資者。靜態重估中關注銀行、建筑、煤炭、石化、非銀和有色；動態重估中關注食品飲料、醫藥、社會服務和美妝。

四、全球主要經濟體前景如何？

中國基金報:你對美、歐、日及亞洲新興市場國家今明兩年經濟表現作何展望？

洪灝:在較高的借貸成本和頑固的通脹影響下，美國經濟明顯出現了降溫跡象。第一季度，美國GDP按年率終值放緩至1.4%。IMF也表示，美國財政赤字規模過大，債務負擔不斷加重，將對美國實際GDP增速預測小幅下調至2.6%。

伴隨降息，歐央行上調了對今明兩年的經濟增長預測，歐盟逐步展現出經濟復蘇的跡象。而法國近期的政治格局卻迎來劇變，對法國股市、債市和匯市造成沖擊。

日本仍然無法從超寬松貨幣政策走向正常化，日本經濟仍未走出長期低迷的困境。在去年四季度經濟實現增速轉正后，日本下修今年第一季度GDP增速至-2.9%。

亞洲新興國家和地區將迎來較快增長，上半年，MSCI亞太地區指數累計上漲8.6%。印度的經濟與股市也高歌猛進，連續三年成為世界上增長最快的主要經濟體。

蔣先威:美國通脹下行較歐洲緩慢，美聯儲年內降息時點或延至四季度。美國勞動力市場有所降溫，但消費仍然相對強勁，加上人工智能熱潮推動企業增加資本支出，經濟軟著陸仍是我們預判的基本情景。

歐洲央行已率先降息，有利于降低企業融資成本，促進經濟觸底回升。英、法的選舉結果短期內對市場帶來一些震蕩，但若利率持續下行，或可帶動經濟反轉。

日本經濟在出口帶動下呈現弱復蘇，但日本央行遲遲未加息讓日幣承壓，進一步造成輸入性通脹并制約國內消費。年內美聯儲降息預期以及日本或逐步走向利率正常化，有利于緩解日幣貶值壓力。

宋勁:我們預計日本經濟將重拾復蘇，但美國受制于高利率影響逐漸增大、財政刺激空間不足和超額儲蓄消耗殆盡等因素，預計經濟增速將逐步下行。

五、美聯儲何時降息？

中國基金報:美聯儲何時啟動降息？降息節奏將如何把握？

邢自強:五月份的通脹數據顯示美國的物價水平正在有序回落。另外，近期消費數據的走弱也顯示了目前的貨幣政策對于經濟活動的抑制作用。我們認為，經濟活動的放慢以及通脹壓力的緩解將有助于美聯儲于9月開啟降息周期。預計今年將分別在9月、11月和12月共降息三次，每次降息25個基點。

宋勁:美聯儲偏好的通脹指標PCE5月環比錄得持平；核心PCE在非四舍五入情況下環比僅上漲0.08%，為2020年11月以來最低值。盡管前值小幅上修，我們認為5月的PCE報告仍增強了美聯儲的信心，支持了我們對美聯儲今年將分別在9月和12月兩次降息的預測。

蔣先威:美國商務部公布的5月整體核心PCE同比及環比增速雙雙下行，且5月同比數據已降至美聯儲6月議息會議預期的年底水平；如果美國今年通脹及經濟數據進一步走弱，年內可能在9月啟動預防式降息，以避免2019年量化緊縮時的流動性問題。

在節奏方面，美聯儲6月會議利率點陣圖預示年內降息1次，2025年降息4次。預期美聯儲今年可能降息1~2次，至明年底總共降息5次。

洪灝:美聯儲降息漸行漸近，最新核心通脹數據也有所降溫，預計在下半年降息1~2次，9月開始。

蔣飛:我們預計美聯儲可能將在9月開啟全年唯一一次降息，以平衡經濟發展與通脹目標。大選結束之后，美聯儲將再次強調為通脹目標負責，政策基調或將重新轉“鷹”。若二次通脹的風險實現，明年的降息空間還將會進一步縮窄。

中國基金報:美聯儲首次降息時間一再延后，而全球多個主要央行已先后進入降息周期。這將如何影響全球經濟、匯市及債市？

蔣先威:歐洲央行和加拿大，瑞士等央行啟動降息，一是因其今年以來通脹數據下行更為順利；二是截至6月底，歐元區制造業PMI已連續2年處于榮枯線50以下，促使歐洲央行急于采取寬松政策進行逆周期調控。另外，相較于美國，歐洲更高比例的企業依賴從金融系統融資，因此，歐洲央行比美聯儲更早啟動降息。

在美聯儲仍按兵不動的情況下，已降息國家與美國的利差擴大。尤其歐元占美元指數的比例最高，美元指數因而走強，以致許多國家匯率繼續承壓，并制約其貨幣政策走向寬松，或延緩全球經濟復蘇的步伐。

在債市方面，美聯儲降息時點可能延后，美債收益率上行，長久期國債或承壓，但我們判斷美聯儲降息“雖遲但會到”，下半年壓力或有所緩解。

洪灝:隨著美聯儲降息預期一再延后，上半年美元指數強勢上漲，造成大部分非美元貨幣走貶，尤其是日元、韓元等亞洲貨幣。

王昕杰:我們預計美聯儲今年只會在下半年降息一次。我們現在認為，未來12個月美國經濟軟著陸的可能性為55%，不著陸的可能性為25%。

我們認為債券，特別是美元債券仍然具有性價比。但是，希望通過收益率下降而取得的資本利得空間下降。從成長性來看，股票可能更好一點。

宋勁:通脹粘性強于預期，壓制全球債券市場表現，全球貨幣政策的不同步也加大了強美元與高美債利率對非美元資產的壓制。若我們判斷的美聯儲降息最終來臨，有望帶動海外債券資產的修復。

六、全球資產如何配置？

中國基金報:上半年，美國三大股指屢創歷史新高，請問美股上漲趨勢會否延續？

洪灝:下半年，美股漲勢大概率將延續，更確定的降息預期和更高的盈利都有助于美股繼續新高。美聯儲年內降息在即，利好優質債券和股票市場。

蔣先威:美股持續走高，主要是由于強勁的經濟增長支撐了企業的業績，同時推動了盈利將在未來幾個季度繼續上升的預期，從而提振了投資者情緒。另外，在人工智能熱潮的帶動下，成長股和科技七巨頭貢獻了美股漲勢的主要部分。我們預期隨著人工智能的進一步發展，更多行業可能受到賦能而出現盈利預期改善，從而可能推動市場更加全面的反彈。

經濟景氣周期延長、盈利前景改善，以及市場上部分低人氣板塊的相對估值改善，均為美國股市提供了建設性的前景。

不過，投資者也需要注意，美股的上漲也導致其估值上升，使得該市場并不便宜。FactSet數據顯示，截至7月2日，標普500指數的動態市盈率已經達到21倍左右，遠高于其長期平均水平，可能加大短期的波動。

王昕杰:我們看到，今年以來美股盈利不斷上修，疊加降息預期猶存，我們認為未來可能會形成宏觀和微觀的共振，支撐美股的上漲趨勢。

蔣飛:從長周期來說，美股與美國經濟仍具有長期上漲的基本面支撐。從短周期來說，近兩月利率有所下降，但仍保持在高位，對需求的抑制作用已經逐漸顯現。美國經濟周期正從復蘇期向繁榮期轉變，美股上漲將會發生結構性轉變，科技板塊帶動的美股上漲將逐漸變為藍籌板塊的帶動。6月美聯儲官員發言雖然“放鷹”，但整體政策方向仍未轉向。從市場結構上來說，美股VIX指數已到歷史低位，市場對于上漲的預期已經達到高度一致，后市可能會出現階段性調整。

中國基金報:在當前宏觀背景下？你將如何調整全球資產配置策略？證券方面你看好哪些行業或板塊？債券市場又應重點關注哪些類型的債券？

洪灝:在市場風險偏好較低、地緣政治沖突風險猶存的背景下，堅持看多黃金和白銀，以及能夠更好地反映當前周期獨特之處的大宗商品，包括銅、鈾等。

隨著全球制造業活動繼續升溫，看好AI相關行業，包括芯片、半導體等，以及與中國概念相關的資產類別。

蔣先威:我們認為降息周期僅是被推遲而非脫軌，并且大概率會在今年晚些時候開啟，從過往美聯儲升息見頂及實際降息的歷史經驗來看，股票、債券及黃金等資產可重點關注。

在股票方面，方興未艾的人工智能產業鏈值得關注，但其它行業也有機會逐步受到賦能而加入上漲的隊伍，在配置上宜更均衡多元。

美聯儲升息見頂，但尚未開啟降息周期，固定收益提供了具有吸引力的現金收益機會，并對沖經濟可能出現的衰退風險。

另外，預期企業信用利差仍可能在一段時間內保持偏緊。鑒于健康的信用基本面和強勁的經濟活動，我們預計信用債收益率在短期內趨于穩定，且利差將維持低位，海外投資等級信用債也值得投資人關注。

王昕杰:在宏觀經濟有支撐，貨幣政策仍有寬松空間的情況下，下半年股票會跑贏債券和現金。

美股仍會有不錯表現，因此我們仍然建議超配美股。亞洲市場中，印度股市在大選之后將迎來新政出臺，有望跑贏亞洲整體市場。

同時，下半年我們須提防地緣政治及貿易沖突風險，在股市累積了一定漲幅的情況下，波動肯定會加大。因此，建議投資者進行均衡配置，通過股債平衡配置，以及適當配置黃金等另類資產，來降低整個投資組合的波動。

歷史數據顯示，美元債券的收益率通常在美聯儲停止加息不久后見頂，并在美聯儲降息前后下降。因此，我們應該鎖定當前的收益率。我們對政府債券和公司債券持中性觀點。

編輯:艦長 審核:許聞

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