投資困境反轉(zhuǎn)股，我是從彼得林奇的書里學(xué)到的。書中描述，在他從業(yè)初期，投資困境反轉(zhuǎn)股非常容易。投資者只在業(yè)績真正反轉(zhuǎn)之后才開始投資，所以彼得林奇很容易就在此類投資上賺大錢。但是到了從業(yè)后期，很多投資者就開始“搶跑”了。甚至業(yè)績還沒出現(xiàn)真正反轉(zhuǎn)的苗頭，股價(jià)就已經(jīng)漲了一大波。所以說，現(xiàn)在投資困境反轉(zhuǎn)股，就必須扮演彼得林奇口中的“搶跑者”！

至暗時(shí)刻:四季度不虧，就算是保險(xiǎn)股的優(yōu)等生了

書歸正傳，2023年年報(bào)發(fā)布之后，保險(xiǎn)行業(yè)迎來了至暗時(shí)刻。四季度不虧損的保險(xiǎn)股，就已經(jīng)算是優(yōu)等生了。在這樣的前提條件下，新華保險(xiǎn)H、中國太保H、中國平安H分別跌到了0.375PB、0.482PB、0.611PB。甭說破凈了，甚至就連凈資產(chǎn)的一半都很難保住了！！！

降低預(yù)期:保險(xiǎn)股的困境反轉(zhuǎn)，其實(shí)并不難

說起保險(xiǎn)股，還有一個(gè)頗為諷刺的話題，那就是:“珍惜XX元的中國平安”。僅從后視鏡來看，這個(gè)話題已經(jīng)成為了不折不扣的黑色幽默。中國平安已經(jīng)不再是那個(gè)輕輕松松拿下20% ROE的優(yōu)等生了，甚至就連15%的ROE都費(fèi)勁。

不過話又說回來，如果把困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期降低，或許就會帶來驚喜。仍以中國平安為例，它的業(yè)績拉胯是從2021年開始的。從那一年開始，就徹底與20% ROE告別了。2021～2023年期間，分別取得了13.00%、10.10%、9.70%的ROE，三年平均值則為10.93%。筆者所要考慮的，則是困境反轉(zhuǎn)之后的ROE達(dá)到3年平均值即可，也就是10.93%。這樣的困境反轉(zhuǎn)目標(biāo)，對于保險(xiǎn)股來說也并非癡人說夢。之所以如此判定，主要是因?yàn)椋磥韼啄昀铮呐轮挥幸粋€(gè)小牛市，保險(xiǎn)股的投資端都會大幅改善。

內(nèi)在價(jià)值:三大保險(xiǎn)H股，普遍跌至“半價(jià)”

文章的最后再談?wù)劰乐担瑸榱藢W(xué)習(xí)巴菲特，筆者發(fā)明了一個(gè)叫作“市賺率”的估值指標(biāo)。其公式為:市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估。上世紀(jì)80年代，巴菲特兩次建倉可口可樂。1988年的市賺率估值是0.474PR，1989年的市賺率估值是0.326PR。兩年平均下來，剛好就是0.4PR。比較巧合的是，從那時(shí)起，用“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪。再加上巴菲特90%的投資案例均符合市賺率低估買入標(biāo)準(zhǔn)，所以市賺率很可能就是巴菲特的投資秘密。

考慮到PE=PB/ROE，所以市賺率還有一個(gè)推導(dǎo)出來的第二公式。在估值困境反轉(zhuǎn)股時(shí)，可以將現(xiàn)值PB和ROE多年平均值代入到第二公式。巴菲特當(dāng)年投資比亞迪，2008年的年報(bào)尚未發(fā)布。所以巴菲特很可能采用了2005～2007年這三年的ROE平均值。巴菲特的入股價(jià)格是1.28PB，三年ROE平均值則為16.07%。運(yùn)用市賺率第二公式，市賺率=1.28/16.07%/16.07%/100=0.496PR，相當(dāng)于“半價(jià)”買入。同樣的道理，中國平安H股本周五收盤的市賺率=0.611/10.93%/10.93%/100=0.51PR，同樣相當(dāng)于“半價(jià)”買入。

另外需要特別說明的是，針對那些只盈利少分紅的“賺假錢”公司，筆者還以貴州茅臺為標(biāo)桿，加入了N這個(gè)修正系數(shù)。股利支付率≥50%的企業(yè)，修正系數(shù)為1.0(50%除以50%)；股利支付率≤25%的企業(yè)，修正系數(shù)為2.0(50%除以25%)；50%＞股利支付率＞25%的企業(yè)，例如40%的企業(yè)，修正系數(shù)為1.25(50%除以40%)。巴菲特曾經(jīng)在股東信里透露，會以可口可樂作為“估值錨”。反觀筆者，則選擇了國內(nèi)的價(jià)投標(biāo)桿貴州茅臺作為“估值錨”。

本周五收盤，中國平安H、中國太保H、新華保險(xiǎn)H的修正市賺率估值分別為0.51PR、0.51PR、0.57PR，均在“半價(jià)”附近，幾乎都有1倍的上漲空間。

只看分紅:保險(xiǎn)H股的股息率，不比煤炭石油差了

如果不看修正市賺率估值，只看傳統(tǒng)股息率。三只H股的股息率分別為7.99%、8.07%、6.65%，距離港幣4%的定存利率，也同樣有將近1倍的上漲空間。相比煤炭石油股來說，不僅不差反倒更優(yōu)！

最最后要說的是，筆者在蕭條周期里，有超低PB“撿破爛”的習(xí)慣。通常情況下，持有幾年便可以“破爛換錢”了。尤其是周期股，經(jīng)驗(yàn)上還算豐富。上一個(gè)蕭條周期里，撿到了兗礦能源H、中國海油H、江西銅業(yè)H。除了最后一個(gè)江銅H，其它兩個(gè)漲得都很不錯(cuò)。考慮到萬物皆周期，保險(xiǎn)股或許也到了“撿破爛”的時(shí)刻了！不過話又說回來，即將到來的2024年一季報(bào)，保險(xiǎn)股的業(yè)績或許還會更拉胯。這也意味著，投資困境反轉(zhuǎn)股肯定要比周期股更難一些！

$中國平安$ $中國太保(02601)$ $新華保險(xiǎn)(01336)$

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