易方達基金李劍鋒:

市場回顧及四季度展望

今年前三個季度，A股市場受多重因素影響而有所波動，但注冊制等一系列深化改革措施為中國資本市場保持平穩(wěn)運行打下了堅實基礎。8月份在一系列擴大內需、提振信心、防范風險的政策舉措作用下，工業(yè)和服務業(yè)生產(chǎn)加快，國內需求繼續(xù)擴大，就業(yè)物價形勢向好，積極因素累積增多，國民經(jīng)濟延續(xù)恢復態(tài)勢，發(fā)展質量穩(wěn)步提高。

從這個時間節(jié)點往后看，我對市場的表現(xiàn)都相對比較樂觀。

一方面，隨著政策進一步顯效，疊加當前較低的估值水平，相信市場活力能有效激發(fā)，市場走勢能不斷向好。近期內，年初至今影響股市表現(xiàn)的周期性因素有望出現(xiàn)邊際改善。

另一方面，近年來上市公司對國民經(jīng)濟的代表性和引領性進一步增強，上市公司質量不斷提升。新一輪推動提高上市公司質量三年行動方案深入實施，將推動上市公司治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力、抗風險能力、回報能力持續(xù)提升，讓投資者更多地分享到企業(yè)發(fā)展壯大帶來的紅利。

總結來看，我國經(jīng)濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。當前市場的估值已經(jīng)提供了一定安全邊際，伴隨著一系列政策落地顯效，市場有望逐步修正線性外推帶來的悲觀定價。同時，我國企業(yè)自身質量提升與業(yè)務發(fā)展，也為其在下一輪上行周期中的成長打下了更堅實的基礎。

李劍鋒先生

清華大學工學學士、倫敦政治經(jīng)濟學院理學碩士、劍橋大學哲學碩士。易方達基金權益投資決策委員會委員、國際權益投資部總經(jīng)理、易方達資產(chǎn)管理有限公司首席投資官(國際權益)。

李劍峰先生的投資理念是在估值合理的時機買入優(yōu)質投資標的并長期持有注重風險控制，堅持“不冒沒有必要冒的險”。

招商基金文仲陽:

政策有望進一步發(fā)力

一、今年前三季度:

市場在提前預期了經(jīng)濟基本面的修復后發(fā)現(xiàn)實際的經(jīng)濟恢復情況低于預期。居民、企業(yè)、地方政府都在修復資產(chǎn)負債表的過程中。美債長期維持在高位，分子分母端的雙重壓力造成了市場整體的表現(xiàn)并不盡如人意。但以AI為核心的新一輪科技產(chǎn)業(yè)革命已經(jīng)進入到1-N的階段，帶領TMT行業(yè)走出了獨立行情。同時，在弱勢的市場環(huán)境中，現(xiàn)金流相對穩(wěn)健的紅利型資產(chǎn)也走出了不錯的結構性行情。

二、展望四季度:

首先是基本面。PPI在6月份已經(jīng)出現(xiàn)了向上拐點。8月份工業(yè)增加值同比提升0.8個百分點，其中制造業(yè)同比增長5.4%，兩年平均增速也回升至4.2%。隨著降價去庫存告一段落，大宗商品轉為正增長，推動企業(yè)出廠價格反彈，在需求弱復蘇和利潤率持續(xù)改善的共同作用下，上市公司三季度企業(yè)盈利增速拐點終現(xiàn)，四季度有望進一步上行。但我們也要看到，長周期上我們與過去債務周期、地產(chǎn)周期、人口周期向上的階段不同，現(xiàn)在的需求改善不會像過去大幅加杠桿的時代那樣彈性那么大，但當經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，不再是大幅度的拖累項，風險偏好就能穩(wěn)定，以AI為代表的新方向、新周期的成長機會就到來。

其次是流動性。國內寬貨幣政策加碼發(fā)力。外部方面，四季度美聯(lián)儲有望確定加息終點同時疊加四季度人民幣季節(jié)性升值。

最后是政策。四季度多項重大會議將會陸續(xù)召開，政策有望進一步發(fā)力。如果我們能通過政策積極化債并且持續(xù)轉型發(fā)展，國內經(jīng)濟就能夠出現(xiàn)長期企穩(wěn)的態(tài)勢，雖然要以時間換空間的方式來解決長期問題，但是市場的預期就會穩(wěn)定，并最終轉向于對長期機會、新增長點、新抓手的關注。

三、投資機會展望:

展望四季度或者明年更長期的行情，持續(xù)關注AI產(chǎn)業(yè)大趨勢，AI產(chǎn)業(yè)鏈下半場將更為看重應用的落地與兌現(xiàn)節(jié)奏，持續(xù)關注海外催化與國內應用機會。

具體來看:

1)海外巨頭商業(yè)化進程加速，軟硬件大廠相繼AI產(chǎn)品，AI+行業(yè)應用商業(yè)化進程越來越快。近期微軟宣布了Copilot在Window及Office365正式上線與全面商用。Open AI也披露將開發(fā)全新的多模態(tài)大模型Gobi。Surface電腦也要搭載高性能顯卡，初步探索AIPC。海外領先科技廠商 AI 產(chǎn)品落地，對于國內廠商產(chǎn)品落地、商業(yè)模式跑通具有指導性意義。國內企業(yè)也有望在之后推出產(chǎn)品與明確定價。

2)國內監(jiān)管政策逐步完善，應用有望密集發(fā)布。近期多家基礎大模型備案落地，C端應用已經(jīng)放開，大模型公司也開始建設生態(tài)體系并推動B端應用落地。

3)從情緒而言，整個AI產(chǎn)業(yè)鏈相關標的的調整從6月中下旬開始，隨著海外類似事件的催化，有望重新吸引市場關注，整體的估值也已經(jīng)有所消化。

中銀基金黃珺:

秋日勝春朝，長期看好后市

整體來看，2023年以來，A股市場經(jīng)歷了先反彈后調整的過程。一季度，市場在1月份復蘇強預期的推動下出現(xiàn)了反彈，尤其是春節(jié)后的AI與中特估兩條主線表現(xiàn)較為出色。但從4月份開始，經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映出復蘇斜率開始放緩，弱現(xiàn)實壓制了市場的情緒，指數(shù)開始出現(xiàn)調整。7月份開始，政策密集發(fā)布，各種穩(wěn)增長政策頻頻出臺，政策底出現(xiàn)，市場情緒也開始慢慢修復。然而8月份以來，受到人民幣匯率的貶值與美債利率走高的影響，外資持續(xù)的大幅流出沖擊市場的資金面，指數(shù)再次出現(xiàn)調整，直至活躍資本市場和房地產(chǎn)政策落地后有所企穩(wěn)。

行業(yè)方面，今年以來A股市場的行業(yè)機會表現(xiàn)非常分化，輪動明顯。TMT板塊整體表現(xiàn)較強，尤其是受益于這一輪海外引領的AI科技浪潮的通信與傳媒行業(yè)。我們認為目前的階段可能比較類似2013-2015年，在國內經(jīng)濟較弱復蘇，流動性相對寬裕的約束條件下中長期看利好成長股，當下的AI浪潮可類比當年的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮。這是一個從0到1爆發(fā)的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)趨勢確定，不確定的是究竟哪些優(yōu)秀的公司可以走出來。就如在移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮下誕生了后來一系列的龍頭公司，我們相信在AI浪潮下未來大概率也將出現(xiàn)很多現(xiàn)象級應用的偉大公司。對于早期剛剛爆發(fā)的新興行業(yè)，我們總是短期會高估其成長性，長期又容易低估其成長趨勢，所以要給予他們多一點耐心。

此外，與AI密切聯(lián)系的機器人行業(yè)目前也處于爆發(fā)的前期，這是一個智造與智能可以完美融合的行業(yè)。機器人行業(yè)的發(fā)展從量變到質變需要一個標志性事件，特斯拉去年在AI DAY宣布開始深入介入到這個行業(yè)，隨后越來越多的國內外巨頭開始宣布加入這個行業(yè)的研發(fā)與生產(chǎn)，這也包括提出“具身智能”的英偉達，我們相信機器人行業(yè)大概率距離爆發(fā)的節(jié)點越來越近，如果可以做到降低足夠的成本，做出極致性價比的人形或工業(yè)機器人，那無論在B端還是C端都大概率有巨大的需求。

展望后市，我們認為當前市場或已經(jīng)到了一個相對低估的狀態(tài)。不管是股債收益差，還是風險溢價等指標都顯示股票市場具有突出的性價比。較從滬深300的估值角度來看也是處于歷史較低水平。總體來看，在政策面處于密集落地催化期，后續(xù)基本面數(shù)據(jù)有望好轉的背景下，我們對市場保持積極，在方向上，從長期角度我們更為看好AI與機器人的發(fā)展與投資機會，這是大概率可以類比當年的移動互聯(lián)網(wǎng)與新能源汽車的兩個行業(yè)。同時在中期角度，我們也看好在政策與基本面落地好轉下順周期與泛消費的投資機會。

個人簡介:黃珺女士，中銀基金權益投資部基金經(jīng)理，廈門大學會計系碩士。2009年加入平安資產(chǎn)管理公司，歷任行業(yè)研究員與投資經(jīng)理，2018年加入中銀基金，2019年起擔任中銀主題策略、中銀收益等基金基金經(jīng)理，具有15年從業(yè)經(jīng)驗，9年以上投資管理經(jīng)驗。

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