上市二十余年的老牌中藥企業，控制權突變，天士力被華潤三九(000999.SZ)收入囊中。

8月4日，天士力發布公告稱，公司控股股東天士力生物醫藥產業集團有限公司及其一致行動人，擬通過協議轉讓的方式，向華潤三九(000999.SZ)轉讓所持有天士力28%的股份，轉讓總價為62.12億元。天士力集團放棄其所持有的天士力5%股份所對應的表決權等方式，使其控制的表決權比例不超過12.5008%。

同時，天士力集團擬通過協議轉讓的方式，向國新投資有限公司轉讓其所持有天士力5%的股份，轉讓總價為11.09億元。

天士力控股股東將由天士力集團變更為華潤三九，實際控制人將由閆希軍家族變更為中國華潤，后者同時也是華潤三九的實際控制人。未來天士力董事長由華潤三九提名的人員擔任，這意味著，天士力現任董事長閆凱境，將失去對公司的掌控。

不過，天士力集團并未完全退出。根據公告，本次交易完成后，天士力集團對天士力的持股比例由45.75%下降至17.2137%。

從1994年天士力創立，到依靠大單品復方丹參滴丸逐漸壯大，再到二代掌門人閆凱境接班、大刀闊斧改革，過去三十年，天士力在閆氏父子帶領下，逐步成長為一家頭部醫藥上市公司。在中醫藥產業發展受到高度重視的背景下，天士力集團選擇出讓天士力控制權，究竟出于怎樣的考慮？

8月5日，時代周報記者以投資者身份致電天士力董秘辦，相關人士表示，天士力實控人的變更，是為了企業更好的發展，雙方能夠合作共贏。公司未來發展由華潤三九決定，按照相關規定，董事會席位中，將有不少于5名的董事由華潤三九提名，以保證其表決權。

未來將聚焦中藥

上述董秘辦人士也對時代周報記者表示:“在戰略上，未來天士力將集中精力發展中藥板塊。”過去多年，中藥一直是營收主力，當前公司利潤也全部由中藥貢獻，未來天士力還會以中藥為主。而對于化藥和生物藥未來發展，“要看產品，如果有好的產品，還會繼續推進。這兩年在生物藥方面，投資上走了一些彎路，所以之前已經考慮進行這一變動。”

天士力主營業務為中藥、化學制劑藥、化學原料藥、生物藥、醫藥商業。作為天士力的起家業務，中藥一直是其營收支柱。根據財報，2023年，中藥業務的營收為59.71億元，占營收比重為68.84%。

同時，中藥也是天士力主營業務中唯一實現正增長的板塊，當期營收同比增速為6.62%。而化學制劑藥、化學原料藥、生物藥、醫藥商業增速分別是-5.30%、-19.67%、-23.47%、-14.21%。

國投證券在8月5日發布的研報中表示，天士力的現代中藥占比最高，盈利能力最強，對公司業績的貢獻最大，其他業務整體盈利能力偏弱，部分業務條線存在虧損。

而心腦血管是天士力較為優勢的領域。在中藥方面，天士力有復方丹參滴丸、養血清腦丸、芪參益氣滴丸等多款獨家中成藥。其中復方丹參滴丸是天士力的核心大單品，也是細分領域市占率位居前列的產品。

根據IQVIA中國醫院藥品統計報告，中藥用于缺血性心臟病市場排名中復方丹參滴丸2023年市場份額排名全國第一。這意味著，其在醫院等相關醫療機構有較強的影響力和較大的市場份額。

獨家大單品在市場內的絕對地位，以及公司在心腦血管領域的優勢，或許是天士力能夠吸引華潤前來收購的原因之一。

某券商醫藥行業相關人士對時代周報記者表示，天士力的強項在于院內中藥，其復方丹參滴丸、養血清腦顆粒等核心品種多為處方藥，主打院內處方市場，而華潤三九以藥店OTC為主。

“華潤對天士力的收購補充了院內市場不足的短板。此外，天士力的中藥新藥研發能力較強，完成對天士力的收購后，華潤三九可以復方丹參滴丸等為基礎，拓展心腦血管疾病相關的中藥產品線。”上述人士表示。

近年來，華潤多次通過收并購等方式，在中成藥領域不斷拓展。2019年，華潤醫藥斥資42億元，完成對江中藥業的收購；2022年，華潤三九花費29億元，收購中藥OTC公司昆藥集團。今年6月，華潤還宣布要建設中藥產業鏈，響應2023年國務院、工信部組織實施的中央企業“產業鏈融通發展共鏈行動”。

超高的研發投入去了哪？

以中藥起家并形成規模優勢的天士力，背后有著超高的研發投入。

天士力2023年財報顯示，同行業可比公司中，天士力在研發投入金額、占營收比重方面均較高。2023年，天士力研發投入達到13.15億元，遠高于行業5.45億元的平均研發投入，當期其研發投入占營收比重為15.17%。

圖源:圖蟲創意

而在閆凱境接班天士力的2014年，當年公司研發投入只有3.67億元。也就是說，至2023年的十年間，天士力的研發投入增長3.58倍。

與天士力營收規模最接近的濟川藥業,當期研發投入為5.63億元，占營收比重為6.26%。即使是營收規模遠超天士力的華潤三九，研發投入金額也僅為7.36億元，占營收比重為4.07%。

同仁堂 、以嶺藥業(002603.SZ)的研發投入金額分別為3.66億元、8.95億元，占比為3.28%、7.15%。

上述券商人士對時代周報記者表示，傳統中藥企業研發投入通常不高。2023年，同仁堂、東阿阿膠、步長制藥等中藥企業，研發投入占營收比重均在5%以下。

較高的研發投入是否帶來創新成果？ 獲批品種數量是醫藥企業創新成果的一個重要衡量因素。2020年，中藥注冊管理辦法改革后，中藥新藥上市速度加快。2020年到2022年，國家藥監局共批準22個中藥新藥上市。其中，康緣藥業獲批上市4個，以嶺藥業為3個。

而天士力2022年財報顯示，近3年，共有3款中藥產品獲批上市，包括芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒與復方丹參滴丸新增糖尿病視網膜病變適應癥。

然而值得注意的是，當前支撐天士力業績的仍然是復方丹參滴丸、養血清腦顆粒、芪參益氣滴丸等中藥核心單品，而這些產品都是“閆希軍時代”的產物，上市時間均已超過20年。

2023年財報顯示，天士力主要產品有復方丹參滴丸、養血清腦顆粒、養血清腦丸、芪參益氣滴丸、注射用益氣復脈、水林佳共6款產品。其中，注射用益氣復脈早在閆凱境接班前就已開始產業化建設，而其余產品更是早就上市。

而最早上市的復方丹參滴丸當年銷量過億，養血清腦丸銷量最低，為885.63萬盒。

上述中藥核心單品中，僅復方丹參滴丸年銷量過億。根據財報，2023年，該產品銷量為1.41億盒；公司第二大銷量的養血清腦顆粒，自2017年以來，銷量始終維持在0.26億盒左右。

中藥之外，天士力多年前就意識到，一個單品打天下會帶來的增長局限。2004年，天士力新藥“蒂清”獲新藥證書和生產批件，公司正式進入化學藥領域；2011年，生物溶栓新藥“普佑克”上市。由此，天士力在現代中藥之外，逐漸拓展到化藥和生物藥領域。

此前，天士力的研發集中在心腦血管領域。2014年，閆凱境接任天士力董事長后，在心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經四大領域加大研發投入。

然而天士力在生物藥、化藥方面發力多年，成效仍然不大。2023年，其化藥、生物藥營收占總營收比重分別為14.53%、2.18%。

在生物藥領域，天士力只有一款生物藥普佑克，這款藥早在2011年就獲批上市，此后在生物藥領域，天士力再無新品上市。2023年，以普佑克為主的生物藥業務銷售額僅為1.9億元。

可見天士力在研發上的高舉高打，并沒能換來與之相對應的創新成果，這讓外界質疑高研發投入的使用效率。

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